羚锐制药(600285):盈利能力明显提升,外延并购注入新动能

#核心观点：1、2025年上半年公司营业收入20.99亿元，同比增长10.14%；归母净利润4.74亿元，同比增长14.85%；扣非归母净利润4.42亿元，同比增长12.28%。2、核心产品通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏品牌力强，聚焦老年人需求，受益老龄化趋势，销售额保持稳健增长。3、公司通过自研和收购（如银谷制药）丰富产品矩阵，聚焦骨科、呼吸系统、皮肤等大病种领域，提升核心竞争力。4、25Q1完成银谷制药并表，贡献业绩增量；25H1银谷制药实现营业收入9877.7万元，净利润1322.6万元。5、盈利能力提升，25H1毛利率同比提升5.29个百分点至81.33%，主要因高毛利品种占比提升及成本控制。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年营业收入分别为40.72亿元、45.21亿元、50.26亿元，同比增长16.31%、11.03%、11.17%；归母净利润分别为8.33亿元、9.5亿元、10.77亿元，同比增长15.29%、14.07%、13.32%；EPS分别为1.47元/股、1.68元/股、1.90元/股；PE分别为15.77X、13.83X、12.20X。首次覆盖，给予买入评级。 #风险提示：1、产品推广不达预期：公司在销售投入加大，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；2、药品降价风险：公司核心产品等竞争市场可能会加剧导致产品价格下降，进而影响公司盈利预期；3、原材料价格波动风险：中药材价格会受到宏观环境、自然灾害、种植条件等多种因素的影响，容易出现较大幅度的波动，如果中药原材料价格上涨，公司生产成本可能会大幅上涨，进而影响公司利润；4、应收账款周转风险：倘若公司应收账款周期延长或无法收回，或将为公司带来时间和经济上的损失；5、政策风险：医药行业属于高监管行业，倘若出现较为严苛的政策，可能对公司经营造成不利影响；6、倘若公司核心贴剂产品25年收入增速从我们预估的5%放缓为3%/1%，公司25年收入端增速会从16.3%分别下降至15%/14%，25年利润端增速会从15.3%分别下降至14.0%/12.7%，整体相对可控。