【简】工业富联(601138)：AI服务器需求持续攀升，公司业绩稳步增长250819

一、核心观点：AI 驱动业绩高增，全球算力基建核心受益者评级：买入核心逻辑：AI 算力需求爆发驱动公司业绩超预期增长，云计算业务成为核心引擎，AI 服务器与高速交换机双轮驱动，全球化产能布局及技术优势巩固龙头地位。二、2025 年上半年业绩亮点：营收利润双创新高，AI 业务爆发1. 财务数据：营收：3607.60 亿元，同比增长 35.58%；归母净利润：121.13 亿元，同比增长 38.61%，均创同期历史新高；单季度突破：Q2 营收首次突破 2000 亿元（2003.45 亿元，+35.92%），净利润 68.83 亿元（+51.13%）。2. 业务拆分：云计算业务：收入占比超 52%，首次成为第一大业务，AI 服务器营收同比增超 60%，云服务商服务器营收同比增超 150%；高速交换机：800G 交换机营收较 2024 全年增长近 3 倍，成通信业务新增长极；精密结构件：受益 AI 手机热潮，出货量同比增 17%。三、AI 服务器：核心增长引擎，技术&产能优势显著1. 市场地位：全球 AI 服务器代工龙头，市场份额超 40%，深度绑定英伟达、微软、亚马逊等巨头。2. 产品与产能：GB200 系列：量产爬坡，良率持续提升，出货量逐季攀升，英伟达 GB300已获订单，下半年进入实质出货阶段；技术壁垒：高密度集成+液冷散热技术领先，深圳灯塔工厂实现 75%自动化，交付周期压缩至 8 周；产能布局：墨西哥工厂产能利用率超 80%，规避关税风险，响应北美客户快速交付需求。四、高速交换机：AI 网络基建核心，800G 引领增长1. 市场需求：AI 大模型训练推动网络带宽需求激增，800G 交换机成主流，IDC 预测 2028年市场规模超 90 亿美元（CAGR 70%）。2. 公司表现：800G 交换机营收占比提升，客户涵盖微软、亚马逊、Meta 等，已启动 1.6T交换机研发。五、全球化布局与研发投入：长期竞争力保障1. 产能布局：覆盖亚、欧、北美 14 个国家，墨西哥+越南双基地协同，抗风险能力强。2. 研发投入：2025H1 研发费用 50.95 亿元（+4.5%），专利数超 7300 件，聚焦 AI+机器人、液冷技术等前沿领域。六、广发证券核心观点与投资逻辑1. 分析师评价：短期确定性：北美云厂商资本开支高增（2025 年超 3200 亿美元），AI 服务器需求持续超预期；长期成长性：AI+机器人、边缘计算等新领域打开增量空间，技术壁垒与供应链优势构筑护城河。2. 盈利预测与评级：维持“买入”评级，看好公司在 AI 算力基建的核心地位及全球化布局的韧性。3. 风险提示：AI 服务器需求波动、供应链风险、地缘政治影响、新技术迭代风险。