【简】吉比特(603444)：《杖剑传说》流水表现突出，驱动业绩持续提升250820

一、核心观点：新游《杖剑传说》表现亮眼，驱动业绩高增评级：买入核心逻辑：《杖剑传说》国内外流水表现超预期，叠加《问道手游》稳定贡献，驱动公司业绩持续提升，新游周期开启。二、2025 年上半年业绩：营收利润双增，新游贡献显著1. 财务数据：营收：25.18 亿元，同比增长 28.49%；归母净利润：6.45 亿元，同比增长 24.50%；扣非净利润：6.48 亿元，同比增长 40.02%。2. 业绩驱动因素：《杖剑传说》贡献突出：国内上线首月流水超 4 亿元，港澳台及日本上线后排名稳居前列，海外表现优异；《问道手游》稳健运营：流水同比趋稳，周年庆活动拉动环比增长；《问剑长生》增量贡献：上半年流水约 5.66 亿元。三、《杖剑传说》流水表现与市场反馈1. 国内表现：中国大陆上线时间：2025 年 5 月 29 日；首月流水：4.24 亿元（截至 2025 年 6 月 30 日）；iOS 畅销榜排名：最高第 11 名，平均排名 24 名。2. 海外表现：上线地区：中国港澳台、日本、新马（2025 年 7 月 15 日）；港澳台排名：iOS 畅销榜最高第 1 名，平均排名前 4；日本排名：iOS 畅销榜最高第 18 名，稳定在 30 名左右。3. 用户与买量数据：国内注册用户超 200 万；买量 ROI 表现良好，海外市场（如新加坡/马来西亚）验证商业化模型。四、其他业务亮点与储备1. 存量游戏稳定：《问道手游》上半年流水 10.71 亿元，仍为收入核心支柱；《一念逍遥》持续运营，保持长线生命力。2. 储备产品：《问剑长生》：计划下半年在中国港澳台、韩国等地区上线；《九牧之野》：三国题材 SLG，已获版号，关注测试与上线节奏；其他自研项目（如《M95》《M98》）储备中。五、盈利能力与分红政策1. 毛利率提升：2025H1 毛利率达 92.31%，同比提升 4.09pct，主要系自主运营业务毛利率提升。2. 分红政策：中期分红方案：每 10 股派 66 元（含税），合计派发 4.74 亿元，占净利润73.46%，维持高分红传统。六、广发证券核心观点与投资建议1. 分析师评价：新游周期开启：《杖剑传说》验证公司研发与发行能力，海外拓展潜力显现；盈利预测上调：基于新游表现，上调 2025-2027 年归母净利润预测至14.58/16.75/18.03 亿元（对应 EPS：20.2/23.3/25.0 元）。2. 投资建议：维持“买入”评级，目标 PE 对应 22x/19x/18x，看好新游驱动的业绩弹性与高分红回报。3. 风险提示：新游流水不及预期、存量游戏快速下滑、行业政策风险、买量成本上升。