【简】神火股份(000933.SZ)：业绩符合预期，Q2电解铝盈利显著改善250820

事件公司发布 2025 年半年度报告，2025H1 公司实现营业收入 204.28 亿元，同比增长 12.12%；归母净利润 19.04 亿元，同比下降 16.62%；扣非归母净利润 20.10 亿元同比下降 6.79%。2025Q2 公司实现营业收入 107.97 亿元，同比增长 7.99%，环比增长 12.09%；归母净利润 11.96 亿元，同比增长 0.22%，环比增长 68.89%；扣非归母净利润 12.95 亿元，同比增长 13.26%，环比增长81.16%。2025H1 电解铝产销量增长，云南神火吨盈利显著优化2025H1 公司铝产品销售量为 87.14 万吨，同比增长 16.26%，主要由于云南神火电解铝销量同比增加。2025H1 新疆煤电/云南神火分别实现净利润12.35/9.83 亿元分别同比增长 3.16%/78.89%。根据我们的测算，新疆煤电/云南神火电解铝吨净利分别约为 3088/2085 元/吨，分别同比增加约 92/514 元/吨。Q2 氧化铝价格回落明显，毛利率环比大幅提升2025H1 公司销售毛利率为 19.94%，同比下降 4.57pct；2025Q2 销售毛利率为 24.41%，同比下降 1.10pct，环比提高 9.48pct。根据 iFinD，2025H1电解铝均价为 2.03 万元/吨，同比上涨 2.6%，氧化铝均价为 3460 元/吨，同比下降 1.4%；2025Q2 电解铝均价为 2.02 万元/吨，同比下降 1.6%，环比下降1.2%；氧化铝均价为 3077 元/吨，同比下降 16.1%，环比下降 20.4%。由于公司电解铝产品的主要原材料氧化铝主要依靠外购，2025Q2 氧化铝价格回落明显，公司电解铝盈利改善，驱动毛利率环比大幅提升。2025H1 煤炭价格同比下降，煤炭板块盈利承压2025H1 公司煤炭销售量为 372.75 万吨，同比增长 18.31%。2025H1 煤炭业务毛利率为 11.83%，同比下降 17.74pct；煤炭吨毛利为 91 元/吨，同比减少238元/吨煤炭吨毛利下滑较多主要由于煤炭产品销售价格下降。根据 iFinD，2025H1 郑州贫瘦煤均价同比下降 12.8%，永城无烟煤均价同比下降 9.2%；2025Q2 郑州贫瘦煤均价同比下降 14.4%，环比下降 12.0%；永城无烟煤均价同比下降 9.2%，环比下降 5.3%。2025 年 7 月以来，煤炭价格有所反弹，公司煤炭板块盈利有望筑底修复。盈利预测与评级我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 52.57/67.08/72.14 亿元，分别同比增长 22.06%/27.61%/7.54%；EPS 分别为 2.34/2.98/3.21 元/股，当前股价对应 PE 分别为 8.2/6.5/6.0 倍，维持“买入”评级。风险提示：安全风险；环保风险；产品价格大幅波动风险；电价调整及限电风险。