【简】华东医药(000963)：创新药销售攀升，医美环比改善250820

一、业绩表现：创新药成核心驱动力，医美业务承压中复苏1. 整体财务数据营收与利润：2025 年上半年实现营业收入 216.75 亿元，同比增长 3.39%；归母净利润 18.15 亿元，同比增长 7.01%。分业务增长：医药工业：营收 73.17 亿元（+9.24%），创新药销售及代理服务收入 10.84亿元（+59%），成为增长主力。医美业务：营收 11.12 亿元（同比下降 17.50%），但国内欣可丽美学连续两季度环比正增长（Q2 环比+14.16%），高端产品布局逐步落地。工业微生物：营收 3.68 亿元（+29%），xRNA 原料、动物保健等板块增长显著。2. 现金流与分红经营活动现金流净额稳健，中期拟分红 6.14 亿元（占归母净利润 33.83%），股东回报力度持续加大。二、创新药业务：研发高投入推动管线快速兑现1. 在研管线进展肿瘤领域：ADC 药物 HDM2005（ROR1 ADC）获 FDA 孤儿药资格，HDM2012（MUC17 ADC）完成中国首例临床试验给药；CAR-T 产品赛恺泽®覆盖 20 余省市，纳入超百家商保项目。内分泌领域：口服 GLP-1 药物 HDM1002 减重适应症 III 期临床启动，双靶点HDM1005 预计四季度进入 III 期。自免领域：罗氟司特乳膏计划于 2025 年 Q4 递交 NDA 申请，乌司奴单抗（赛乐信®）已覆盖超 1200 家医院。2. 商业化能力创新药代理产品（如爱拉赫®、派舒宁®）快速放量，其中爱拉赫®在粤港澳大湾区实现销售收入 3000 万元，预计 2025 年 Q4 启动国内正式商业化。三、医美业务：短期承压，长期逻辑未变1. 当前挑战全球需求波动导致医美板块营收同比下降 17.50%，英国 Sinclair 收入 5.24 亿元（-7.99%），国内欣可丽美学收入 5.43 亿元（-12.15%）。2. 复苏信号与布局国 内 业 务 连 续 两 季 度 环 比 正 增 长 （ Q2 环 比 +19.96% ） ， 高 端 玻 尿 酸MaiLi®Extreme 等新品逐步落地；海外布局覆盖 80 余国，渠道网络持续优化。在研医美器械（如肾小球滤过率测量设备）推进注册，未来有望进一步拓展市场。四、机构评级逻辑与目标价支撑1. 盈利预测野村东方国际预计2025-2027年归母净利润分别为39.34亿元、45.73亿元、50.50 亿元，对应 EPS 分别为 2.24 元、2.61 元、2.88 元。当前股价（约 45 元）对应 2025 年 PE 约 20 倍，估值处于历史低位。2. 核心逻辑创新药红利：GLP-1、ADC 管线进入收获期，商业化能力验证充分，有望贡献长期增量。工业微生物潜力：xRNA 原料、动物保健等高增长板块（+29%）提供新增长点。医美复苏预期：新品上市及渠道优化将推动板块重回增长轨道。五、风险提示创新药风险：研发失败或竞争加剧可能影响管线进展（如 GLP-1 领域诺和诺德竞争压力）。医美需求波动：消费疲软及行业竞争加剧可能延缓复苏节奏。政策与支付端压力：医保控费及商保覆盖进度影响创新药放量速度。