开润股份(300577):Q2业绩超市场预期,嘉乐净利率显著改善

#核心观点：1、公司25H1收入24.3亿元，同比增长32.53%；归母净利1.87亿元，同比下降24.77%，主要因去年同期存在并表上海嘉乐时股权公允价值计量收益0.96亿元；扣非归母净利1.81亿元，同比增长13.98%；经营性现金流2.39亿元，同比增长3843.34%，主要由于经营性应收项目减少和应付增加。2、25Q2收入11.94亿元，同比增长29.54%；净利1.01亿元，同比下降42.78%；扣非净利0.97亿元，同比增长21.12%；业绩超预期，主要因2B箱包及嘉乐订单持续增长、嘉乐净利率超预期改善、2B箱包净利率提升。3、2B箱包代工收入14.19亿元，同比增长13.03%；产能利用率同比上升2.15PCT至93.4%；毛利率24.67%，同比提升0.96PCT。4、服装代工收入6.79亿元，同比增长148.25%；上海嘉乐收入6.85亿元，同比增长6.88%；净利率5.08%，同比增长1.79PCT。5、2C业务收入3.06亿元，同比增长8.87%；其中分销（小米渠道）收入2.51亿元，同比增长28.28%；线上（90分品牌）收入0.55亿元，同比下降35.35%。6、25H1毛利率24.7%，同比提升0.7PCT；归母净利率7.7%，同比下降5.9PCT，主要因财务费用率提升、投资收益占比下降、所得税占比提升。7、存货金额8.61亿元，同比增加19.33%；存货周转天数85天，同比增加6天；应收账款9.84亿元，同比增加0.87%；周转天数75天，同比减少2天。 #盈利预测与评级：下调25/26/27年收入预测至55.33/63.14/71.42亿元；调整25/26/27年归母净利预测至4.60/5.84/7.12亿元；对应EPS调整至1.92/2.44/2.97元。维持“买入”评级。 #风险提示：原材料价格波动和劳动力成本上升；汇率波动；产能扩张不及预期；系统性风险。