【简】科达利(002850.SZ)：维持增持评级，下调目标价至178.94元：减值损失影响利润，机器人业务稳步推进250818

一、业绩表现：主业增长稳健，利润受减值影响1. 2025 年上半年核心数据营收与利润：实现营业收入 66.45 亿元，同比增长 22.01%；归母净利润 7.69亿元，同比增长 18.72%。分季度表现：Q2 营收：36.23 亿元（同比+23.34%，环比+19.90%）。Q2 利润：归母净利润 3.82 亿元（同比+12.54%，环比-1.36%），净利率 10.47%（同比-1.04pct，环比-2.30pct），主因会计审慎原则计提信用减值准备 0.49亿元及资产减值 0.15 亿元。盈利能力：若还原减值影响，调整后扣非归母净利率达 11.90%，显示主业盈利韧性。2. 现金流与负债压力经营活动现金流净额 14.33 亿元，同比下滑 25.41%，主要因应收账款回收周期延长及存货增加。资产负债率 40.00%（同比+2.46pct），机构持股数从 421 家降至 122 家，反映市场短期信心波动。二、野村东方国际核心观点：下调目标价但维持增持评级1. 下调目标价原因减值损失扰动：Q2 计提减值导致利润承压，叠加行业竞争加剧预期，短期估值面临压力。海外业务不确定性：瑞典 NV 破产事件影响欧洲收入（Q2 海外收入占比 3.8%），美国基地仍处筹备阶段，海外扩张节奏或慢于预期。2. 长期逻辑支撑锂电结构件主业稳健：全球市占率超 40%，客户绑定宁德时代、特斯拉等头部厂商，2025 年订单饱满，预计全年收入突破 150 亿元（同比+20-30%）。机器人业务第二增长曲线：减速器：科盟创新（持股 40%）的谐波/摆线减速器已送样国内外客户，PEEK轻量化技术减重 30%-50%，有望切入人形机器人供应链。关节模组：子公司伟达立（持股 30%）实现小批量出货，依智灵巧（合资灵巧手项目）推动多场景应用验证。技术前瞻：与研究所合作布局 5-8 年技术周期，攻关下一代机器人核心部件。提升，机器人前景广阔 |三、风险提示短期风险：减值计提持续影响利润、海外基地盈利不及预期。长期挑战：机器人业务商业化进度慢于预期、原材料价格波动（铝钢轻量化产品成本压力）。