青岛啤酒(600600):产品结构进一步提升成本红利驱动净利率提升-25Q2点评

#核心观点：1、2025H1公司实现营业总收入204.91亿元，同比增长2.11%，归母净利润39.04亿元，同比增长7.21%，扣非净利润36.32亿元，同比增长5.99%。2、2025Q2公司实现营业总收入100.46亿元，同比增长1.28%，归母净利润21.94亿元，同比增长7.32%，扣非净利润20.29亿元，同比增长6.02%。3、25Q2公司啤酒销量为247.1万吨，同比增长1%，吨酒收入为4065.41元/吨，同比增长0.3%。4、25Q2主品牌/中高端产品销量分别为133.8/98.1万吨，分别同比增长3.8%/4.81%，中高端产品销量占比同比提升1.43pct到39.7%。5、25Q2公司吨酒成本为2201.88元/吨，同比下降5.1%，毛利率45.84%，同比提升3.05pct。6、25Q2公司归母净利率21.84%，同比提升1.23pct，扣非净利率20.2%，同比提升0.9pct。 #盈利预测与评级：预测2025~2027年公司实现归母净利润48/52/55亿，分别同比增长10.3%/8.6%/5.9%。当前股价对应2025~2027年PE分别为20/18/17x。维持买入评级，H股更具吸引力。 #风险提示：中高端竞争加剧，原材料成本超预期上涨。