千味央厨(001215)：经营压力仍在，渠道积极谋变﹣2025年半报点评250908

事件描述

公司 2025H1 营业总收入 8.86 亿元（同比-0.72%，下文皆为同比）；归母净利润 3578.99 万元（-39.67%），扣非净利润 3409.28 万元（-41.94%）。2025Q2 营业总收入 4.15 亿元（-3.12%）；归母净利润 1434.54 万元（-42.05%），扣非净利润 1311.64 万元（-47.63%）。

事件评论

消费环境承压导致公司收入增长受到影响。2025H1 收入分渠道看，直销 4.34 亿元（+5.31%）、经销 4.45 亿元（-6.40%），受经济形势变化及餐饮市场竞争结构变化的影响，公司经销商模式同比有所下滑，直营模式增速也有所放缓，其中前四大客户收入分别同比+0.28%、-15.22%、-27.78%、+349.66%。分产品看，主食类 4.13 亿元（-9.10%）、小食类 1.97 亿元（-6.57%）、烘焙甜品类 2.05 亿元（+11.02%）、冷冻调理菜肴类及其他0.65 亿元（+67.31%），主食类和小食类主要受市场竞争及产品生命周期影响，部分传统产品更新迭代，而新品处于上市初期，市占率尚不及传统产品，导致该品类整体销售收入下滑。线上收入 0.45 亿元（+44.87%），占比提升至 5.08%。

竞争环境严峻压制公司盈利能力。公司 2025H1 归母净利率下滑 2.61pct 至 4.04%，毛利率-1.62pct 至 23.59%，期间费用率+1.91pct 至 17.81%，其中销售费用率（+1.34pct）、管理费用率（+0.32pct）、研发费用率（+0.08pct）、财务费用率（+0.17pct）、营业税金及附加（+0.01pct）。2025Q2 归母净利率下滑 2.32pct 至 3.45%，毛利率-2.29pct 至 22.66%，期间费用率+1.16pct 至 17.86%，其中销售费用率（+0.44pct）、管理费用率（+0.3pct）、研发费用率（+0.24pct）、财务费用率（+0.19pct）、营业税金及附加基本持平。

面对餐饮消费理性化与市场竞争加剧的挑战，公司采取多维度应对策略。1）厂商联合项目制：通过深度协作提升经销商渠道拓展能力与内部管理效率，强化区域渗透与团队积极性；2）全国大单品聚焦：精选区域试销成功的潜力产品（如具备制造优势、场景普适性），集中资源联合经销商向优势渠道铺货，提供动销支持以打造爆款；3）全渠道深耕：线下通过展会、样板点建设及旺季活动强化场景渗透，线上以旗舰店为核心探索爆品引流，实现线上线下流量互哺；4）渠道结构优化：在巩固餐饮 B 端优势基础上，重点协助经销商拓展 KA 商超熟食区，适配行业调改趋势挖掘新增量。

盈利预测及投资建议：预计 2025-2027 年归母净利润为 0.68、0.75、0.86 亿元，EPS 为0.70、0.77、0.88 元，对应当前股价 PE 为 46、42、37X，维持“买入”评级。

风险提示1、 B 端市场竞争加剧；2、 原料价格波动；3、 餐饮业发展状况不确定性等。