大参林(603233):利润端增长明显,看好H2加速增长

#核心观点：1、公司2025年上半年实现营业收入135.23亿元，同比增长1.33%；实现归母净利润7.98亿元，同比增长21.38%；扣非归母净利润7.89亿元，同比增长19.73%。2、利润增长快于收入增长，主要由于盈利能力较弱门店持续出清、省外地区盈利能力上行、以及AI技术应用和降本增效措施推动期间费用率同比下降1.33个百分点。3、公司门店结构优化进入尾声，加盟业务加速贡献，上半年新开加盟门店413家，关闭门店285家，期末总门店数达16833家。4、公司积极发展专业药房、优化商品结构并推进新零售业务，拥有医保门店10157家，DTP药房278家，会员超过1.2亿名。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营业收入分别为291.52亿元、320.73亿元、353.30亿元，同比增长10.0%、10.0%、10.2%；归母净利润分别为11.45亿元、13.18亿元、15.20亿元，同比增长25.2%、15.1%、15.3%；EPS分别为1.01元/股、1.16元/股、1.34元/股，对应估值分别为16.8X、14.6X、12.7X。维持买入评级。

#风险提示：1）行业政策变动风险：倘若国家或地方在医疗体制改革的过程中出台有利医疗机构药品销售的措施或限制零售药店行业发展的政策，对公司经营或有不利影响；2）市场竞争加剧：行业集中度逐渐提高，竞争或将日趋激烈，可能对公司经营造成不利影响；3）规模扩张进度不达预期：倘若门店规模扩张不及预期，公司长期业绩增长潜力可能无法释放，或对公司长期业绩增长存在不利影响；4）并购门店整合不达预期：对于已并购项目，若公司在后续业务整合、人员整合、绩效提升等方面达不到预期，则可能影响公司经营业绩；5）商誉减值计提：公司并购资产存在一定规模商誉，若后续经营不及预期，或存在减值风险，影响利润增长；6）公司实控人之一被留置风险：公司实控人之一柯金龙被采取刑事拘留措施，但该实控人较少参与公司经营，涉案子公司对公司整体业务影响不大，后续风险相对可控；7）公司的全资子公司茂名大参林连锁药店有限公司于2023年8月18日收到茂名市监察委员会下发的《立案通知书》，该诉讼涉及茂名子公司历史的批发业务，公司主营业务集中在连锁药店零售业务。

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