【简】纺织服饰行业全球观察之昂跑：FY2025Q2收入增长强劲，直营渠道表现突出，利润受汇兑影响较大250817

一、核心财务数据：收入高增，利润受汇兑拖累1. 收入与利润表现：净销售额：同比增长 32%至 7.49 亿瑞士法郎，按固定汇率计算增长 38.2%，创历史新高。净利润：由盈转亏，录得亏损 4090 万瑞士法郎，去年同期盈利 3080 万瑞士法郎；净利率由 5.4%降至-5.5%。调整后 EBITDA：1.36 亿瑞士法郎，利润率 18.2%，同比提升 220 个基点。2. 核心财务指标解析：毛利率：提升至 61.5%，主要受益于直营渠道占比提升及产品组合优化。销售费用率：同比上升，因门店扩张、营销投入（如明星合作、社群运营）及汇兑损失（约 1.4 亿瑞士法郎）显著增加。二、业务亮点：直营渠道高增，服装业务爆发，亚太成增长引擎1. 直营渠道（DTC）表现：DTC 净销售额增长 47.2%，占比提升至 41.1%，驱动整体收入增长。其中，电商与自营门店贡献显著。2. 品类拓展：服装业务成新增长极：服装收入：同比增长 75.5%至 3670 万瑞士法郎，占比提升至近 5%，增速远超鞋类（+29.9%）。核心跑步服装及联名系列（如 FKA twigs、Zendaya）推动增长。3. 区域市场分化：亚太地区：收入同比飙升 101.3%至 1.19 亿瑞士法郎，中国成核心驱动力，受益于中产运动热潮及直营店扩张（计划 2026 年达 100 家）。欧洲、中东及非洲（EMEA）：增长 42.9%至 1.98 亿瑞士法郎，稳健扩张。美洲市场：增速放缓至 16.8%至 4.32 亿瑞士法郎，受关税及通胀影响。三、战略深化：全品类扩张与“运奢”定位强化1. “从头到脚”战略：从核心跑步领域延伸至越野、网球、训练等场景，强化技术背书（如 CloudTec缓震系统），并通过明星运动员（Iga Swiatek、Ben Shelton）提升专业形象。2. 高端渠道布局：聚焦一线及新一线城市高端商场（如成都太古里旗舰店），扩大门店面积，强化品牌体验与“运动奢侈”定位。3. 营销与社群运营：深化 KOL 合作、社群活动及数字化营销，精准触达 Z 世代（品牌认知度在美国青少年中翻倍），复购率同比提升。四、利润承压核心原因：高投入与汇兑风险1. 汇兑损失冲击：瑞士法郎升值导致约 1.4 亿瑞士法郎汇兑损失，直接拖累净利润，管理层强调为一次性影响。2. 扩张成本攀升：直营门店快速扩张（中国门店数超 70 家，计划翻倍）及营销费用高增（占净销售额比例超 10%），挤压短期利润。3. 费用率上升：销售、一般及管理费用同比增长 25.6%至 3.68 亿瑞士法郎，反映扩张期资源投入强度。五、未来展望与风险提示1. 管理层指引：上调全年预期：净销售额目标 15.3-15.6 亿瑞士法郎，调整后 EBITDA 利润率18-19%。长期聚焦：中国市场份额目标提升至全球 10%，服装占比目标超 20%。2. 核心优势：技术壁垒（专利缓震技术）与高端品牌形象稳固，年轻消费者粘性增强（Z 世代渗透率提升）。3. 风险因素：短期盈利波动：高投入模式持续性及费用控制能力。汇兑不确定性：瑞士法郎汇率波动风险。竞争加剧：Lululemon、Salomon 等品牌在中国高端运动市场的挤压。消费者偏好变化：潮流属性强，需持续创新维持热度。六、投资逻辑与总结短期视角：收入高增验证品牌势能，直营与服装战略成效显现，但需关注汇兑及费用压力对利润的扰动。长期潜力：亚太（尤其是中国）高增长潜力+全品类扩张逻辑清晰，技术壁垒支撑高端定价权。风险与平衡：管理层以“牺牲短期利润换份额”的战略选择，需观察费用增速与营收增长的匹配度，若成功切换盈利模式，长期价值可期。