【简】蓝思科技(300433)：2025年中报点评—25H1业绩快速成长，布局机器人、眼镜、服务器250908

一、2025H1 核心财务表现1. 营收与利润双增长上半年实现营收 329.6 亿元，同比+14.18%；归母净利润 11.43 亿元，同比+32.68%。单季度环比显著改善：Q2 营收 158.97 亿元（同比+18.91%），归母净利润 7.14 亿元（同比+29.3%，环比+66.43%）。2. 业务结构优化智能手机与电脑（占比 82.5%）：高端机型金属中框市场份额提升，折叠屏 UTG 玻璃技术推动单机价值增长。智能汽车（占比 9.6%）：超薄夹胶车窗玻璃进入量产阶段，与特斯拉、小米等 30 余家车企合作。AI 眼镜与穿戴（占比 5%）：光波导镜片良率超 90%，实现国内头部客户规模化交付。二、中信证券核心观点与评级逻辑1. 评级上调中信证券将评级从"增持"上调至"买入"，主要基于：北美大客户端份额提升：苹果折叠屏手机量产周期启动，蓝思 UTG 玻璃和金属中框技术优势显著。汽车业务加速突破：北美特斯拉客户及国内小米汽车订单增长，超薄夹胶玻璃单车价值量达数千元。AI 终端与机器人贡献增量：AI 眼镜规模化交付，人形机器人关节模组良率达 99.2%（行业领先），高盛预测 2035 年全球市场超千亿美元。2. 盈利预测预计 20252027 年归母净利润分别为 51 亿、66 亿、81 亿元，对应 PE 分别为 30 倍、23 倍、19 倍，目标价基于 AI 硬件渗透率提升和折叠屏周期。三、战略布局与技术壁垒1. 垂直整合能力公司从"结构件功能模组整机组装"全链条覆盖，消费电子领域市占率超 35%，汽车玻璃加工精度达±0.02mm（国际领先）。2. 全球化产能越南二园装修进度 88%，泰国工厂即将投产，海外收入占比 25%，规避美国关税风险。3. 研发投入上半年研发费用 16.44 亿元（同比+29.15%），有效专利 2266 件，聚焦光波导、微晶玻璃等前沿技术。四、风险提示与应对建议1. 核心风险客户依赖：苹果收入占比仍达 49.5%，若订单波动将冲击业绩。毛利率压力：汽车业务毛利率 10%（同比下滑），需验证技术升级效果。新兴业务不确定性：人形机器人量产进度滞后可能低于预期。2. 投资建议短期：关注苹果 iPhone 17 量产周期（9 月发布）及港股上市募资进展（48%资金用于折叠屏、AI 眼镜、机器人）。长期：布局 AI 端侧硬件红利，折叠屏渗透率提升至 20%+，机器人市场 2035年有望突破 4000 亿元。