【简】黄山旅游(600054)：2025年中报点评—景区客流客单双升，全力提速项目建设250905

一、核心财务数据：营收稳健增长，盈利能力承压但现金流强劲1. 业绩概览营收表现：2025 年上半年实现营收 9.40 亿元，同比+12.70%，主要得益于景区客流与客单价双升。净利润承压：归母净利润 1.27 亿元，同比 3.87%；扣非净利润 1.23 亿元，同比 0.88%。净利润下滑主要受景区资源有偿使用费增加影响（同比增幅显著）。现金流亮眼：经营活动现金流净额 2.33 亿元，同比+32.46%，反映公司运营效率提升。2. 分季度表现Q2 单季：营收 5.37 亿元（同比+7.91%），归母净利润 8967 万元（同比15.53%），扣非净利润 8848 万元（同比 13.34%）。二、经营亮点：客流复苏与结构优化驱动增长1. 景区业务：客流与客单价双升游客量增长：黄山景区累计接待游客 226.41 万人次，同比+5.82%；索道及缆车运送游客 437.60 万人次，同比+3.95%。客单价提升：通过高端定制产品（如“四趟索道”轻松游系列，销售近 10万套）与文旅融合创新，有效提升游客消费水平。2. 营销与产品创新精准营销：整合景区及市内资源，推出 8 款“一站式”高端定制产品，深化跨界合作（如与美团、洽洽瓜子联名）。数字化赋能：优化“智游黄山”平台，AI 技术应用提升服务效率与游客体验。3. 项目提速：夯实长期增长基础重点项目进展：北海宾馆改造：预计 2025 年 9 月完工，将提升山上住宿品质与容量。东大门索道：预计年内竣工，有望打通新游览路线并扩充景区承载量。玉屏索道改造：持续推进，优化游客动线。智慧旅游升级：推进 AI 技术落地（如智能客服、无人机物资运输），提升运营效率。三、盈利能力分析：短期承压，长期改善可期1. 毛利率与费用率毛利率波动：上半年毛利率 45.43%，同比 4.78pct，主因资源使用费调整及成本上升。费用管控：销售/管理/财务费用率合计 21.55%，同比 5.91%，显示成本优化成效。2. ROE 与资产质量加权平均 ROE2.72%，同比 0.22pct，资产周转率提升（0.16 次，同比+10.22%）。资产负债率 15.3%，保持较低水平，财务健康。四、风险提示1. 政策与行业风险：资源使用费政策变动、旅游行业季节性波动及突发事件（如极端天气）影响。2. 项目进度不及预期：北海宾馆、东大门索道等重点项目若延迟可能影响业绩释放。3. 市场竞争加剧：周边景区及“反向旅游”趋势分流客源风险。五、盈利预测与投资建议1. 盈利预测：预 计 20252027 年 营 收 分 别 为 19.5/22.8/26.4 亿 元 ， 归 母 净 利 润2.6/3.2/3.8 亿元，对应 EPS0.36/0.44/0.52 元。2. 投资建议：评级：增持。逻辑：客流复苏+产品升级驱动客单价提升，新项目落地有望打开长期增长空间，当前估值具备吸引力（对应 2025 年 PE 约 XX 倍）。