【简】当升科技(300073)：2025年中报点评—25H1业绩恢复增长，LFP产能即将投产250908

一、2025 年中报核心财务表现1. 业绩恢复增长，超市场预期营收与利润：2025 年上半年实现营收 44.32 亿元，同比增长 25.17%；归母净利润 3.11 亿元，同比增长 8.47%，扣非净利润 2.51 亿元，同比增长 16.02%。单季度表现亮眼：Q2 营收 25.24 亿元（同比+24.69%），归母净利润 2.01亿元（同比+13.63%），扣非净利润 1.85 亿元（同比+64.41%），业绩显著改善。2. 盈利能力修复：毛利率 13.27%（同比 0.8pct，但 Q2 环比提升 4.1pct至 15%），净利率 7%（同比 1.1pct），主要因成本管控优化及产品结构升级。3. 现金流稳健：经营活动现金流净额 3.9 亿元，负债率 22.34%，财务健康。中信点评：公司业绩恢复增长主要得益于下游新能源车及储能需求高增，叠加海外客户占比提升与产品技术迭代。二、核心业务拆分与亮点1. 三元正极材料：海外占比提升驱动盈利改善出货量：2025H1 出货约 2.5 万吨（同比+25%），Q2 出货 1.4 万吨（同比+30%）。客户结构：国际客户占比提升至 60%（Q1 为 50%），深度绑定 LGES、SKOn，签订 20252027 年合计 12.7 万吨长期订单。盈利弹性：Q2 三元正极单吨扣非利润超 1 万元，环比+60%，受益于高镍产品占比提升及原材料涨价传导。2. 磷酸铁锂（LFP）：产能释放与盈利拐点出货高增：2025H1 出货 4 万吨+（同比翻倍），Q2 出货 2 万吨+（同比翻倍以上）。产能规划：现有产能 4 万吨（自有）+78 万吨（代工），攀枝花基地二期 8万吨将于 2025 年下半年投产，全年有效产能预计达 15 万吨，2025 年总出货目标 12 万吨+。盈利修复：H1 铁锂业务亏损收窄，扣除研发费用后单吨净利约 500 元，下半年随锂价反弹及自有产能爬坡，有望实现扭亏为盈。3. 固态电池材料：先发优势显著技术突破：硫化物全固态电池正极材料实现吨级出货，客户覆盖清陶、卫蓝、辉能等；氧化物电解质百吨级中试线建成。市场潜力：固态电池材料已进入无人机、eVTOL 等前沿领域，奠定未来增长基础。三、LFP 产能投产：战略意义与预期攀枝花基地进展：首期 12 万吨磷酸（锰）铁锂项目分阶段推进，二阶段 8万吨产线预计 2025 年 Q4 投产，助力全年出货目标达成。竞争优势：1. 成本端：攀枝花基地依托当地矿产及水电资源，降低原材料与能源成本。2. 客户绑定：产品已导入中创新航、科信聚力等头部电池企业，保障需求稳定性。3. 技术迭代：同步开发高压实密度、长循环 LFP 产品，提升产品溢价能力。中信预期：LFP 产能释放将推动公司 2025 年业绩加速增长，市占率提升至10%以上（当前约 5%）。四、风险提示1. 行业竞争加剧：正极材料企业扩产加速，可能导致价格战。2. 原材料波动：锂、镍等价格波动影响成本端。3. 技术迭代风险：固态电池商业化进度不及预期。4. 海外政策风险：欧盟碳关税、美国本土化政策可能影响出口业务。五、中信证券投资建议评级与目标价：维持“买入”评级，目标价 50 元（对应 2025 年 PE 35 倍），较当前股价有 20%上行空间。核心逻辑：1. 三元材料海外订单保障高盈利持续性；2. LFP 产能释放驱动盈利拐点；3. 固态电池技术卡位长期成长性。催化剂：LFP 产能爬坡超预期、固态电池客户订单落地。