【简】驰宏锌锗(600497)：2025年中报点评—股东回报持续提升，资产注入值得期待250908

一、核心财务表现：业绩稳健增长，盈利能力夯实1. 营收与利润双增：2025 年上半年：营收 105.81 亿元，同比+7.67%；归母净利润 9.32 亿元，同比+3.27%；扣非净利润 9.19 亿元，同比+12.11%。Q2 单季：营收 54.37 亿元（+5.47%），归母净利润 4.38 亿元（+5.45%），扣非净利润 4.34 亿元（+20.71%）。2. 现金流与资产结构优化：经营活动现金流净额 21.58 亿元，同比+34.73%，创同期新高。资产负债率 26.44%，较 2024 年末下降 2.33pct，财务稳健性增强。二、业务亮点：资源禀赋+成本优势，冶炼效率提升1. 矿山端：产量恢复，资源储备夯实铅锌精矿金属产量 15.16 万吨，同比增 0.34 万吨（铅+13.8%，锌 1.3%）。保有铅锌资源量超 3200 万吨，高品位矿山（会泽、彝良）支撑低成本优势。2. 冶炼端：加工费回升，产品结构优化锌精矿加工费显著回升（海外矿山复产推动供应宽松），冶炼利润修复。铅锌精炼产品产量 32.92 万吨（6.98%），主要因年度检修影响；但锌合金产量 10.95 万吨（+17.23%），创历史新高。3. 锗业务：价格高企，盈利弹性显现国内锗锭及二氧化锗价格同比暴涨 61.92%和 57.68%，锗产品含锗产量32.58 吨（4.99%）。4. 成本管控：行业领先矿山铅锌精矿完全成本稳居行业前 1/4 分位，冶炼锌产品完全加工成本同比下降 27.85%，实现“六年连降”。三、股东回报：中期分红+高分红规划中期分红方案：拟每 10 股派现 0.3 元（含税），合计派发 1.51 亿元，支付比例 16.1%。长期分红承诺：20242026 年每年现金分红比例不低于当年可供分配利润的30%，三年累计分红不低于年均净利润的 40%。四、未来增长驱动：资产注入+产能扩张1. 资产注入预期：控股股东承诺：推进青海鸿鑫（已注入）、云铜锌业（81.12%股权托管）及金鼎锌业 100%股权注入，后者拥有超 955 万吨铅锌资源量，将显著提升资源储备与产量。2. 产能扩张规划：呼伦贝尔驰宏铅锌冶炼挖潜增效工程（新增 10 万吨/年产能）、贵金属综合回收项目等推进中，未来冶炼产能有望突破 63 万吨/年。3. “十五五”战略：公司正编制“十五五”规划，聚焦智能化矿山、绿色冶炼及深加工布局。五、投资建议与风险提示1. 中信证券观点：维持“推荐”评级：基于资源禀赋、资产注入预期及稳健分红，看好长期价值。盈利预测：预计 20252027 年归母净利润 18.62/20.17/23.63 亿元，EPS0.37/0.40/0.47 元，对应 PE16/15/12 倍（截至 2025 年 8 月 27 日收盘价）。2. 风险提示：铅锌价格大幅下跌：影响盈利弹性。资产注入进度不及预期：金鼎锌业整合或受审批、合规等因素影响。项目增产风险：会泽矿业安全优化工程、荣达矿业整改可能影响短期产量释放。六、总结：周期韧性+成长逻辑共振中信证券认为，驰宏锌锗凭借高品位资源储备+成本优势+资产注入潜力，兼具周期防御性与成长性。中期分红提升股东回报，长期资源整合将打开业绩天花板，维持“推荐”评级，建议关注资产注入进展与金属价格走势。