【简】巨星科技(002444)：自有品牌具有韧性，电动工具量价齐升250908

一、事件回顾与核心观点巨星科技（002444）2025 年半年报显示，公司实现营业收入 70.27 亿元（同比+4.87%），归母净利润 12.73 亿元（同比+6.63%）。尽管 Q2 受美国" 对等关税"影响营收同比微降 0.69%，但自有品牌（OBM）业务与电动工具业务表现亮眼，成为公司业绩韧性的重要支撑。核心结论：自有品牌（OBM）：收入 32.60 亿元（同比+10.37%），毛利率提升至 34.66%（同比+2.44pct），跨境电商增速超 30%，品牌溢价能力显著。电动工具：收入 7.42 亿元（同比+56.03%），毛利率提升 2.18pct 至 28.99%，新订单获取能力强劲，有望成为第二增长曲线。全球化布局：东南亚产能加速释放（越南三期投产、泰国二期完工），对美出口关税压力逐步缓解，盈利能力持续优化。投资评级：维持"买入"评级，目标价 38.63 元（对应 2025 年 PE 15 倍）。二、业务亮点分析1. 自有品牌（OBM）：韧性凸显，渠道与品牌双轮驱动收入与利润双增：OBM 业务收入占比提升至 46.4%，WORKPRO、DURATECH 等品牌收入同比高增，跨境电商渠道增速超 30%，非美市场（尤其"一带一路"国家）拓展成效显著。毛利率持续提升：通过终端提价（应对通胀）及高毛利产品占比提升，OBM毛利率同比提升 2.44pct 至 34.66%，推动整体净利率同比+0.38pct 至 18.69%。全球化供应链支撑：23 处全球生产基地（中国 11 处+海外 12 处）保障交付能力，东南亚产能覆盖 70%80%对美订单，关税风险逐步化解。2. 电动工具：量价齐升，技术突破打开成长空间收入爆发式增长：电动工具收入同比+56.03%，占总营收比重提升至10.56%，中国与越南双地交付模式保障订单获取（如 2025 年 7 月斩获欧洲商超集团 1500 万美元三年订单）。盈利能力显著改善：受益于锂电池技术突破（研发投入 1.75 亿元，新产品1000 余项）及规模效应，毛利率同比+2.18pct 至 28.99%，预计未来 3 年保持30%+增速。行业需求催化：美国降息预期提振家装需求，欧洲电动工具市场空间达112.9 亿美元（2024 年），消费级工具渗透率提升为长期增长提供支撑。三、财务与经营质量现金流大幅改善：经营性现金流 10.34 亿元（同比+76.54%），存货周转天数 113.97 天（同比+4.87 天），应收账款管理能力稳健。分红与股东回报：拟每 10 股派现 2.5 元（含税），连续两年中期分红，体现现金流充裕与股东回报策略。负债率低位：资产负债率 19.06%，财务结构稳健，为海外产能扩张提供资金保障。四、风险提示1. 贸易摩擦加剧：美国关税政策不确定性可能影响对美出口利润空间。2. 汇率波动风险：海外收入占比超 90%，汇率波动对汇兑损益影响显著。3. 产能释放进度：东南亚产能若不及预期，可能制约电动工具订单交付能力。