康辰药业(603590):苏灵快速恢复,创新管线快速推进-2025年半年度报告点评

#核心观点：1、主力产品“苏灵”2025年H1增长恢复至18.77%，凭借差异化止血机制与医保优势；“密盖息”在骨代谢领域具备较强品牌优势。2、营销转型通过自营+联盟双轮驱动模式加快渗透，自营区域高速增长，联盟区域向数据驱动管理转型，销售费用率明显下降。3、创新管线KC1036针对食管癌、胸腺癌及尤文肉瘤，II期单药治疗晚期ESCC患者ORR达26.1%，疗效优于现有方案。4、ZY5301针对盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛，III期临床完成揭盲，VAS评分疼痛消失率达到主要研究终点，安全性良好，正与CDE沟通上市注册申请。5、KC1086治疗晚期复发或转移性实体瘤的I期临床试验首例受试者于2025年8月入组，靶向乳腺癌、卵巢癌等多类实体瘤，在多种小鼠移植瘤模型中展现出优异体内药效。6、犬用尖吻蝮蛇血凝酶的注册申请已受理并进入复核检验阶段，有望开辟宠物医疗新赛道。

#盈利预测与评级：预计公司2025/2026/2027年营业收入分别约9.4/10.8/12.4亿元，同比增长14.4%/14.7%/14.7%；归属于母公司的净利润约1.3/1.8/2.1亿元，当前市值对应2025年PE估值约70X。首次覆盖，给予“买入”评级。

#风险提示：1）创新药临床推进进度不及预期；2）创新药临床数据不及预期；3）创新药上市后销售情况不及预期；4）地缘政治风险。

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