五粮液(000858):稳健经营,跨越周期

#核心观点：1、25H1公司实现营收527.71亿元，同比增长4.19%；归母净利润194.92亿元，同比增长2.28%。2、25Q2营收158.31亿元，同比增长0.1%；归母净利润46.32亿元，同比下降7.58%。3、酒类产品毛利率82.20%，同比下降0.39%，主要因加大市场投入导致货折加大及低吨价产品投放力度增加。4、五粮液产品销量同比增长12.7%，吨价同比下滑7.2%；其他酒销量同比增长58.8%，吨价下降35.3%。5、经销模式营收同比增长1.2%，直销模式营收同比增长8.6%。6、25Q2销售费用率18.88%，同比增1.54个百分点；管理费用率4.22%，同比下降0.04个百分点。7、销售商品收到现金回款同比增长12.0%，经营性现金流净额同比增长18.4%。8、渠道建设新增进货终端7990家，宴席场景开瓶扫码保持两位数增长，服务消费者超283万人次，开发企业型客户60家，新增“三店一家”242家。9、公司进行营销变革，整合职能部门，推动渠道改革，调整传统渠道配额。10、2024年度现金分红总额223亿元，分红比率70.01%。

#盈利预测与评级：预计公司2025年实现归母净利润为320.12亿元，同比增长0.5%，对应EPS为8.25元。当前股价对应PE估值14.12倍，给予18倍目标估值，目标价为148.5元，给予“强烈推荐”评级。

#风险提示：宏观经济复苏不及预期，政策环境变化以及内外部环境不确定性；有效需求恢复不及预期；公司管理不及预期等。

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