海博思创(688411):25Q2出货高增、海外加速起量,未来独储+运维空间巨大-2025年中报点评

#核心观点：1、公司2025年中报显示，H1营收45.2亿元，同比增长22.7%，归母净利润3.2亿元，同比增长12.1%；毛利率17.5%，同比下降1.9个百分点，归母净利率7%，同比下降0.7个百分点。2、25Q2营收29.7亿元，同比增长27.2%，环比增长92.1%；归母净利润2.2亿元，同比增长79.3%，环比增长136.5%；毛利率16.9%，同比上升0.5个百分点，环比下降1.8个百分点；归母净利率7.5%，同比上升2.2个百分点，环比上升1.4个百分点，略超市场预期。3、25H1储能系统销售确认约9.5GWh，同比增长111%；25Q2销售确认约6.57GWh，环比增长127%，其中独立储能约2.2GWh。4、分市场看，Q2国内销售约6.37GWh；海外Q1确认约60MWh，Q2确认约200MWh。预计Q3出货7-9GWh，海外有望提升至1GWh；全年出货预计30GWh以上，海外有望出货3GWh。5、25H1期间费用4亿元，同比增长16.3%，费用率8.8%，同比下降0.5个百分点；Q2期间费用2.2亿元，同比增长8%，环比增长18.7%，费用率7.3%，同比下降1.3个百分点，环比下降4.5个百分点。6、25H1经营性净现金流-16.5亿元，同比增长79.8%；Q2经营性现金流-8.7亿元，同比下降0.2%，环比增长11.5%。7、25H1资本开支2.1亿元，同比增长54.6%；Q2资本开支1.7亿元，同比增长107.6%，环比增长265.7%。8、25H1末存货14亿元，较年初下降1.3%。

#盈利预测与评级：考虑确认节奏，下调2025年盈利预测至9.2亿元（原值9.3亿元），上调2026年盈利预测至12.7亿元（原值12.5亿元），新增2027年归母净利润预期18.2亿元，同比增速分别为41%、38%、43%，对应PE为29倍、21倍、15倍，维持“买入”评级。

#风险提示：竞争加剧、行业需求不及预期、国际贸易及行业政策变动

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