三利谱(002876)：稼动率短期拖累业绩，份额继续突破250907

事件描述

公司发布 2025 年中期报告，上半年公司实现营业收入 16.80 亿元，同比增长 41.97%；归母净利润 0.38 亿元，同比下降 31.47%；扣非归母净利润 0.35 亿元，同比下降 45.48%。非经常性项目主要为政府补贴。

事件评论

单二季度看：公司实现营业收入 8.74 亿元，同比增长 36.51%，环比增长 8.6%。考虑到二季度下游大尺寸面板稼动率环比有所下降，表明公司在行业的份额继续大踏步提升；公司实现归母净利润 0.08 亿元，环比下降，主要因合肥二期折旧增加影响。在建工程角度，上半年合肥二期转入固定资产 7.45 亿元，该项目良率与产能利用率仍处于爬升阶段，上半年带来亏损 1523 万元。整体盈利水平方面，二季度公司毛利率 15.52%，同比提升1.10pct，环比下降 2.20pct；净利率 0.95%，同比下降 2.90pct，环比下降 2.71pct。除新项目折旧因素外，公司上半年汇兑影响利润同比减少 5755 万元，贷款利息费用增加 1452万元等。

我们认为公司未来主要依靠 65 寸 LCD 偏光片与 OLED 圆偏光片双轮驱动。上半年公司应用于大尺寸 TV 的 UV 胶偏光片和疏水材偏光片已全面量产，结束了公司在 65 吋以上大尺寸 TV 方面的不足，结合当前国内可与 1720mm 偏光片产线配套的国产原材料逐步成熟，将持续优化公司产品结构；同时，公司应用于中小尺寸 3D 固曲柔性 AMOLED 的圆偏开发持续量产出货，2025 年上半年出货量超越上年同期，正在开发具备更加薄型化、圆偏护眼、防蓝光等功能的新型 OLED 偏光片。

公司所处偏光片行业正处于国产替代高速阶段，未来三大供应商分立的趋势逐渐清晰，公司当前份额仍有较大的提升弹性，OLED 偏光片与 VR 头显光学复合膜新产品潜力可观。我们预计公司 2025 年-2027 年 EPS 为 0.53、1.30 和 1.80，对应 PE 分别为 47.66、19.57 和 14.11。

风险提示1、消费电子复苏不及预期；2、新产品放量进度不及预期。