千禾味业(603027)：2025年半年报点评：舆情影响致收入、利润承压250907

事件描述

千禾味业 2025 年 H1 营业总收入 13.18 亿元（同比-17.07%）；归母净利润 1.73 亿元（同比-30.81%），扣非净利润 1.71 亿元（同比-30.45%）。单看 2025Q2，公司营业总收入 4.87 亿元（同比-29.86%）；归母净利润 1275.14 万元（同比-86.66%），扣非净利润 1259.29 万元（同比-86.69%）。

事件评论

舆情影响致收入加速下滑。分产品看 2025H1 营收，酱油 8.39 亿元（同比-16.09%），2025Q2（同比-31.06%）；食醋 1.59 亿元（同比-21.51%），2025Q2（同比-35.4%）；其他调味品 2.99 亿元（同比-16.05%），2025Q2（同比-22.04%）。分渠道 2025H1 营收，线上 1.98 亿元（同比-29.2%），2025Q2（同比-47.07%）；线下 10.99 亿元（同比-14.06%），2025Q2（同比-25.12%）。分地区看 2025H1 营收，东部 3.19 亿元（同比-4.22%），2025Q2（同比-8.17%）；南部1.06 亿元（同比-5.21%），2025Q2（同比-9.12%）；中部 2.08 亿元（同比-4.03%），2025Q2（同比-0.6%）；北部 2.11 亿元（同比-30.47%），2025Q2（同比-52.59%）；西部 4.52 亿元（同比-23.71%），2025Q2（同比-41.38%）。主要为受负面舆情影响，收入下降，导致利润下降。

Q2 的市场投入及广宣费用增加致毛利率、费用率承压。公司 2025H1 归母净利率同比下滑 2.61pct 至 13.16%，毛利率同比+0.97pct 至 36.58%，期间费用率同比+3.57pct 至 21.46%，其中细项变动：销售（同比+2.5pct）、管理（同比+0.48pct）、研发（同比+0.51pct）。单看 2025Q2，公司归母净利率同比下滑 11.15pct 至2.62%，毛利率同比-2.52pct 至 32.64%，期间费用率同比+9.74pct 至 30.07%，其中细项变动：销售（同比+6.42pct）、管理（同比+1.43pct）、研发（同比+1.98pct）。Q2 盈利能力显著承压，预计主要系舆情影响业务开展，公司加大了市场费用与广宣投入。

短期风波不改产业趋势，后续有望重回增长轨道。公司作为深度绑定健康定位的品牌，顺应调味品健康化升级趋势，Q1~Q2 陷于舆情风波，影响了产品销售，后续有望重回增长轨道，公司预计将在 2025H2 开启新一轮产品调整，旨在重塑品牌心智定位。基于历史复盘，公司面对经营困局能做到及时调整，团队执行力强，全国化渗透仍有较大增长空间。“年产 60 万吨调味品智能生产线建设项目”已于 2025年上半年投产，将使公司自动化率突破 80%，总产能将跃升至 120 万吨，奠定长期发展的基础。预计 2025~2026 年实现归母净利润 4.32/5.43 亿元，对应 PE 估值分别约 28/22倍，维持“买入”评级。风险提示1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险