【简】五芳斋(603237)：利润有所承压 渠道创新推进250907

事件描述公司 2025H1 营业总收入 15.92 亿元（同比+0.66%，下文皆为同比）；归母净利润 1.95 亿元（-16.7%），扣非净利润 1.89 亿元（-16.26%）。2025Q2 营业总收入 13.49 亿元（-1.84%）；归母净利润 2.4 亿元（-20.95%），扣非净利润2.38 亿元（-19.74%）。事件评论核心业务销售同比稳定。2025 年上半年公司主营业务收入达 15.56 亿元，较去年同期的 15.51 亿元小幅增长 0.32%。分产品看，核心产品粽子系列贡献了13.31 亿元的营收，同比增长 0.38%，继续发挥压舱石作用；餐食系列表现稳健，实现 0.71 亿元收入，增幅达 6.57%；月饼系列 70.89 万元，同比大幅增长 85.58%；蛋制品、糕点及其他品类收入为 1.54 亿元，同比下滑 3.00%。分渠道看，经销商渠道 6.38 亿元，同比下滑 4.55%；连锁门店实现收入 1.93 亿元，同比下降 1.22%；电子商务渠道表现亮眼，收入达 3.96 亿元，同比增长 6.64%；商超渠道实现收入 2.49 亿元，同比增长 8.59%；其他渠道收入为 0.80 亿元，同比下降 7.66%。传统线下渠道承压，而电商和商超渠道成为主要增长动力。毛利率压力加大，费用率控制得当。公司 2025H1 归母净利率下滑 2.55pct至 12.22%，毛利率-3.80pct 至 41.02%，期间费用率-1.39pct 至 23.35%，其中销售费用率（-0.56pct）、管理费用率（-0.87pct）、研发费用率（-0.12pct）、财务费用率（+0.15pct）、营业税金及附加（+0.08pct）。2025Q2 归母净利率下滑 4.30pct 至 17.77%，毛利率-4.37pct 至 42.03%，期间费用率-0.30pct 至17.56%，其中销售费用率（+0.14pct）、管理费用率（-0.42pct）、研发费用率（-0.12pct）、财务费用率（+0.10pct）、营业税金及附加（+0.09pct）。上半年，公司降本增效与人员优化成效显著。销售费用、管理费用同比均下降，采购管理持续优化。人效方面，通过核心指标严控人工成本，并启动非一线岗位优化。下半年将继续推进成本管控与岗位调整，全力提升人效。渠道创新成果显著，增量空间明确。公司持续深化与盒马、开市客、山姆等头部零售渠道的深度合作，驱动直营 KA 增长，验证渠道升级战略正确性。兴趣电商爆发式增长，借力抖音“与辉同行”直播间合作，探索出流量新增量。即时零售蓝海突破，叮咚买菜、小象超市等渠道带动分销新业务增长，抢占新兴市场先机。与此同时，国际化布局持续提速，韩国、阿联酋、泰国等新市场成功开拓，非粽类产品出口资质获批，为长期出海战略铺平道路。盈利预测及投资建议：预计公司 2025-2027 年归母净利分别为 1.29、1.42、1.61 亿元，EPS 分别为 0.65、0.72、0.82 元，对应当前股价 PE 分别为 27、25、22X，维持“买入”评级。风险提示1、食品安全风险；2、原材料价格波动的风险；3、经营的季节性波动风险。数据推荐最新投资评级目标涨幅排名上调投资评级下调投资评级机构关注度行业关注度股票综合评级首次评级股票