【简】中国人寿(601628)：2025年中报点评—从衰退叙事走向良性扩张250905

一、核心财务表现：业绩稳健增长，符合预期1. 营收与利润双增：2025 年上半年实现总保费收入 5250.88 亿元，同比增长 7.3%，创历史同期新高。归母净利润 409.31 亿元，同比增长 6.9%；扣非净利润 407.25 亿元，同比+7.2%。加权平均净资产收益率（ROE）7.83%，同比提升 0.04 个百分点。2. 内含价值（EV）与分红：内含价值（EV）达 1.48 万亿元，较年初增长 5.5%。中期分红 67.3 亿元，同比大幅增长 19.0%，占 2024 年全年分红的 37%，股东回报持续提升。二、业务亮点：负债端结构优化，银保渠道高增驱动1. 新业务价值（NBV）显著回暖：上半年 NBV 达 285.46 亿元，同比大增 20.3%（可比口径），主要受益于产品结构优化（分红险占比提升）及预定利率下调带来的价值率提升。2. 渠道转型成效显著：银保渠道：总保费 724.44 亿元，同比高增 45.7%；新单保费 358.73 亿元，同比激增 111.1%，成为增长核心引擎。人均产能同比提升 51.8%，报行合一政策推动降本增效。个险渠道：总保费 4004.48 亿元，同比+2.6%；十年期及以上首年期交保费占比超 45%，队伍质态改善，优增人力同比+27.6%。3. 产品结构多元转型：浮动收益型产品（分红险为主）占比大幅提升，首年期交保费中占比超 50%，有效抵御利率下行风险。人寿、年金、健康险新单保费比重分别为 30.32%、32.01%、33.42%，结构均衡。三、投资端：权益增配，韧性显现1. 资产配置积极调整：总投资资产达 7.13 万亿元，较年初增长 7.8%。权益类资产（股票+基金）占比提升至 13.6%（年初 12.18%），OCI 股票规模翻倍，积极把握市场机会。2. 投资收益表现：净投资收益率 2.78%（同比 0.25pct），总投资收益率 3.29%（同比 0.3pct），受长债利率下行及债市波动影响，但通过权益增配部分对冲压力。3. 资产负债匹配强化：新单业务资产负债久期缺口缩短至 1.5 年，负债端成本下降 59 个基点，有效防范利差损风险。四、战略深化：聚焦高质量发展与生态建设1. 营销体系改革深化：个险队伍向专业化、职业化转型，推进分级管理，提升人均产能与留存率。2. 康养生态布局加速：推进 CCRC 养老社区、城心公寓等布局，完善“保险+服务”生态，应对老龄化需求。3. 数字化转型赋能：深化 AI、大数据应用，优化客户服务与运营效率，理赔自动化率超 75%。五、中信证券核心观点：从衰退叙事走向良性扩张中信证券认为，中国人寿正从过往的行业压力中逐步突围，转向更可持续的良性增长轨道：1. 负债端拐点确认：NBV 高增验证转型成效，银保与个险协同发力，价值增长动能强化。2. 资产端弹性显现：权益配置提升与长期资金入市政策共振，有望受益于市场回暖。3. 分红吸引力提升：中期分红大幅增长，股息率具备吸引力，符合“提质增效重回报”导向。4. 政策与基本面支撑：经济复苏预期+保险业政策支持（如养老第三支柱发展）提供长期增长基础。六、风险提示1. 利率下行风险：长期低利率环境仍对固收投资构成压力。2. 负债端增速波动：市场需求恢复节奏或影响新单保费增长。3. 权益市场波动：股市大幅波动可能影响总投资收益稳定性。七、投资建议与评级维持“买入”评级：基于公司行业龙头地位、转型成效及资产端弹性，看好其长期价值释放。