泛亚微透(688386):业绩稳健增长,定增打开空间-2025年中报点评

#核心观点

业绩概要:2025年上半年公司实现营业收入2.84亿元(+25.6596),实现归母净利润0.54亿元(+27.57％),对应EPS为0.60元,扣非归母净利润为0.54亿元(+27.29％)公司Q2实现营业收入1.53亿元(同比+24.8％,环比+16.4％),实现归母净利润0.30亿元(同比+17.4％,环比+26.0％),实现扣非净利润0.30亿元(同比+17.2％,环比+27.5％);

汽车产业快速增长,新兴行业方兴未艾:2025年上半年,汽车产销同比增长12.5％、11.4％,新能源汽车销量完成693.7万辆(+40.3％),渗透率达到44.3％,汽车尤其是新能源汽车行业的快速发展带动了微透产品、CMD产品以及高性能线束等产品的需求快速增长。与此同时,新兴领域保持高速增长,医疗领域国产化替代进程加速,气凝胶在舰船领域实现突破,航空线束积极开拓市场;

公司业绩保持稳健增长,四大增长曲线明晰:2025年上半年,公司营收利润同比稳健增长。分板块看:1)ePTFE微透产品实现营业收入1.02亿元(+41.7％),我们推测主要系公司在汽车传统透气产品保持稳健增长的同时,在汽车线缆膜材料等领域增速较快等因素;CMD及气体管理产品实现收入0.69亿元(+9.66％),主要应用于车灯及电池领域,我们推测主要系公司产能利用率较高导致销售收入有所放缓;气凝胶产品实现收入0.31亿元(+5.47％),我们推测主要系下游客户交付节奏不同所致;高性能线束产品实现收入845.5万元(+892.98％),毛利率为-16.2％,该领域出货量激增,但毛利率较低,我们推测是下游客户在高性能汽车线束领域的需求快速提升,但产品初期产能利用率不足所致;

财务数据:报告期内经营活动现金流变动,主要系公司业务增长,导致购买原材料增加而回款减少的同时员工增长,薪酬增加所致;在建工程增加较多,主要系公司CMD专用设备增加及子公司投资建设气凝胶研发生产基地所致;流动负债占比较高,反映出当前公司偿债压力较大;

新兴领域此起彼伏,未来可期:公司在国产化替代方面积极作为,利用ePTFE膜的拉制工艺横向拓展了多元的新兴领域应用:1)新能源汽车领域,公司将航空级电缆膜与铜排、铝排复合,形成新的产品,并通过头部新能源客户验证实现了批量交付;2)医疗领域,公司成立公司研究利用ePTFE膜形成的微孔管道,解决小直径血管假体的临床需求;3)通讯领域,公司利用改性ePTFE膜与柔性金属铜箔复合,具备低介电损耗、尺寸稳定性等优势,已经完成客户验证;

并表凌天达,做深产品价值:公司以现金及TRT膜相关固定及无形资产对凌天达进行增资,完成51％控股,并于2025年7月并表。凌天达2024年实现营业收入0.86亿元,主营业务包括航空、航天、高性能物理等高性能电缆、线束连接器等。美国戈尔公司专注于利用PTFE为主体进行产品开发,年营收超38亿美元,而线缆是美国戈尔(Gore)最重要的产品门类,价值量庞大,是高端线缆核心特种特性的重要来源。公司学习戈尔的成功路径,本次并表凌天达,标志着公司将完成从线缆膜供应商向线缆、组件及整体方案提供商的转变;

定增打开想象空间:公司披露定增草案,拟募资6.99亿元,主要用于CMD产品技改扩产、用于6G通讯的FCCL挠性覆铜板产业化、研发中心建设以及现金流补充等项目。本次募集资金可有效缓解偿债压力的同时,对形成产能瓶颈的CMD产品,以及已经完成客户验证即将实现产业化落地的FCCL产品两大业务形成有力支撑,完成跨越式发展,打开公司中长期想象空间;

#盈利预测与评级

投资建议

公司全面对标美国戈尔,打造了ePTFE微透产品、CMD及气体管理产品气凝胶产品以及线缆线束产品四大特色增长曲线,凭借对于ePTFE膜的理解,延伸开发了多元的应用领域,随着定增落地的产能释放,下游需求的快速增长,公司的产销量有望上升新的台阶。不考虑并表凌天达的情况下,我们预计公司2025-2027年实现营业收入6.53亿元、9.21亿元、13.48亿元,同比增长26.87％、41.09％、46.25％,实现归母净利润1.40亿元、1.92亿元、2.58亿元,同比增长41.43％、37.25％、34.07％对应PE44X、32X、24X,维持“买入“评级。

#风险提示

毛利率大幅下降风险;下游需求不及预期风险;流动负债占比较高风险;