房地产行业：销量同比延续震荡回落，开工负同比持续收窄，一线城市房价跌幅超二线－最新观点及25年1－6月数据深度解读

#核心观点： 1、6月新房销售面积同比增速-5.5%，市场热度延续低位震荡回落，库存及供应收缩压制销量上限，购房意愿受房价改善预期偏弱影响。 2、6月竣工面积同比增速-1.7%，较上月回升，或反映23年小阳春对应的竣工交付小高峰及半年度集中竣工意愿。 3、6月新开工面积同比增速-9.4%，下半年同比或呈先升后降趋势，峰值有望接近正负零。 4、6月开发投资同比增速-12.9%，反映销售市场热度回落对房企施工强度的影响。 5、6月到位资金同比增速-9.7%，国内贷款同比增速持续高于新开工，或与“白名单”融资模式下房企借新还旧及调整融资渠道有关。 6、6月70城新房及二手房房价环比跌幅持续扩大，一线城市跌幅均超二线。 7、净租金回报率与按揭利率之差收窄是推动总需求筑底的关键观察点。 #投资建议： 1、关注房企风险溢价修复的三条主线：（1）21年后资产负债表贡献利润表较优；（2）部分企业信用溢价；（3）困境反转。 2、关注高质量周转公司【招商蛇口】【保利发展】【中国海外发展】等及区域相对更聚焦的【滨江集团】【绿城中国】等。 3、“哑铃策略”下关注股息率高、业绩相对稳健的【华润置地】等。 4、关注公开市场债务偿付压力下降存在估值修复机会的【金地集团】【龙湖集团】等。 5、关注业绩增长及分红比例均较稳定的物业企业【华润万象生活】【保利物业】【绿城服务】【招商积余】等。 #风险提示： 政策落地情况不及预期，供需关系改善不及预期，市场流动性改善不及预期，估值修复不及预期，房地产行业变化向上下游传导不及预期等。