永辉超市(601933):25H1调改＆闭店节奏加快,变革进入文化、供应链等深水区-公司点评报告

#核心观点：1、25H1收入299.5亿元，同比下滑20.7%；归母净利润-2.4亿元；扣非净利润-8.0亿元。2、收入下滑主因闭店拖累，25H1末门店552家，同比减少391家，平均单店收入同比+18%。3、25H1毛利率20.8%，同比-0.8pct，其中生鲜及加工毛利率14.5%/+2.1pct，食品用品毛利率19.1%/-0.1pct。4、调改节奏加快，25H1已调改门店达124家，目标Q3末调改门店突破208家。5、加速推进裸采模式，精简供应商数量50%，生鲜直采比例提升至60%+，3R板块自营销售占比提升至78%。6、自有品牌重新定义，期内上架2支自有品牌单品，目标年内打造2支5+亿级单品、10支1+亿单品。

#盈利预测与评级：预计公司2025年营业收入582.32亿元，2026年807.09亿元，2027年1069.06亿元；2025年归母净利润-6.22亿元，2026年5.57亿元，2027年13.77亿元。维持公司“推荐”评级。

#风险提示：消费环境持续疲软、调改成效&节奏不及预期，行业竞争加剧

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