食品饮料行业：白酒报表侧出清开启，关注山姆、水饮侧布局机遇－周报（7.20）

#核心观点： 1、白酒行业二季度实际需求降低明显，部分公司业绩反映行业实际动销与报表出清。 2、茅台成立联营公司、酒鬼酒与胖东来合作产品上市，显示酒企应对行业压力的多维尝试。 3、大众品板块，山姆侧选品调整重点在差异化和品控，短期影响有限。 4、饮料板块看好头部水企持续抢占市场份额，农夫水业务市占率加速回升。 5、零食板块短期成本上升及费用投入拖累业绩，关注下半年新品推出与净利率改善。 6、宠物板块中宠近期回调带来布局窗口，关注下半年估值切换。 #投资建议： 1、贵州茅台：成立联营公司开发文创茅台酒，补充全年任务缺口。 2、水井坊：25H1收入/净利润同比下滑，去库存压力及政策冲击影响Q2业绩。 3、酒鬼酒：25H1净利润降幅高于收入，与胖东来合作产品上市贡献增量。 4、海天味业：海外预期快速增长，渠道加密提升份额。 5、洽洽食品：25H1净利润同比降低，关注25H2净利率改善。 6、甘源食品：25H1净利润同比降低，25H2强化新品与核心单品销售。 7、佳禾食品：25H1净利润同比下降，原材料价格上涨及营销费用增加影响。 8、周黑鸭：25H1利润同比大幅增长，盈利改善超预期。 #风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧等