社会服务：顺周期休闲景气持续，成长性龙头增长出挑250907

2025 年上半年服务业消费延续结构性分化，休闲出行（OTA、博彩）维持高景气，供给增长加快、竞争仍较激烈的餐饮、酒店、景区等板块仍承压，但出现企稳迹象。假期出行韧性显著，价格端逐步止跌，商旅需求增长仍相对缓慢。头部企业凭借产品升级、效率优化与业态创新实现逆势增长，轻资产扩张与供应链降本成为盈利关键。细分板块中，现制饮品、人力资源、OTA 出海及澳门博彩表现突出，免税、餐饮销售降幅收窄、景气度企稳。展望 2025H2，低基数效应逐渐显现，服务业龙头具备业绩超预期空间，推荐三条主线：一是景气回升中弹性较大的餐饮头部品牌与酒店龙头；二是休闲出行中的优质标的；三是顺周期板块中经营稳健、具备成长性的龙头。澳门博彩：高端需求持续修复，行业超预期改善。澳门博彩为消费板块内重要的“顺周期+高端消费”品种，6 月以来行业表现持续超市场预期。需求端：二季度黄金价格、股市表现及虚拟货币市场的提振带动内地高端消费意愿回暖，供给端：丰富的演艺活动（二季度张学友、权志龙、黎明等歌星演唱会）及新物业翻新（银河嘉佩乐、金沙伦敦人、美高梅 Alpha Villa等）吸引核心博彩客群，边柱玩法或带动赢率上行。我们认为当前澳门博彩行业周期拐点明确，预测 2025 年下半年行业 GGR 将实现 12-14%增长，带动全年GGR 将实现 8-10%增长。当前行业整体 EV/EBITDA 估值已修复至接近 10x，仍低于历史平均（2016-2019 年澳门行业平均 EV/EBITDA 约为 12x）近一个标准差，我们看好博彩板块在行业持续高景气、头部运营商派息率提升的背景下迎来价值重估。