建筑材料行业：流动性溢价+报表改善，板块配置价值凸显－策略周报250824

核心观点

流动性溢价下，低位建材板块配置价值凸显：本周沪指点位超过 3800 点，在目前市场流动性较好的情况下，作为低位的建材板块其配置价值有望进一步凸显。从年初以来的涨幅来看，以地产链相关的龙头标的跑输 A 股较多，截止 2025 年 8 月 22 号 ，消费建材龙头年初以来涨幅分别为：北新建材（-9.51%）、伟星新材（-9.24%）、兔宝宝（-8.95%）、亚士创能（-4.21%）、公元股份（-0.86%）、东鹏控股（-0.40%）、坚朗五金（0.52%）、东方雨虹（5.24%）、蒙娜丽莎（12.14%）、科顺股份（15.36%）、三棵树（58.12%）。未来看，低位的优质建材标的配置价值或持续提升。

报表质量逐步改善，分红率中枢不断提升，企业长期价值凸显：受此前地产业务影响，大部分消费建材其应收账款规模大幅增加，同时现金流恶化，而近几年企业一方面缩减与地产商直接合作的业务规模，另一方面提高现金流较好 C 端业务占比。以最新中报数据对比，三棵树其应收票据及账款从1H2023 高点的 48.08 亿元，下降至 1H2025 的 35.95 亿元；经营活动产生的现金流净额从 1H2022 低点的 1.56 亿元，提升至 1H2025 的 3.51 亿元。东方雨虹其应收票据及账款从 1H2022 高点的 147.48 亿元，下降至 1H2025的 97.07 亿元；经营活动产生的现金流净额从 1H2022 低点的-69.80 亿元，提升至 1H2025 的-3.96 亿元。同时，企业也加大股东回报，分红比例不断提升，如三棵树从此前 30%左右的分红率提升至 2024 年 50%以上；兔宝宝分红率从 2020 年的 36%提升至 1H2025 的 86.74%；北新建材分红率从 2020年的 32%提升至 2024 年的 40%。综合来看，近几年建材企业报表质量的逐步改善，且分红比例不断提升，公司长期投资价值不断凸显。

水泥方面，企业加强错峰生产，虽需求还未恢复，但价格继续上行，涨幅为0.7%，同时为巩固当前涨价成果，企业有意继续推动价格上行。具体看，价格上涨地区主要有上海、江苏、安徽、浙江、湖北、湖南和四川，幅度 10-30元/吨；推涨地区宁夏、河北，幅度 30-50 元/吨。而后续大型基建项目持续落地，水泥需求有望得到支撑，价格上涨或更为顺利，企业业绩也将好转。

投资建议

消费建材行业困境反转可期，后续需求趋稳、价格企稳、降本增效的边际效应逐步显现在业绩中，重点推荐三棵树、兔宝宝、东方雨虹、科顺股份。水泥板块具备高股息的配置逻辑，以及需求回暖、价格存在触底回升预期的基本面逻辑，当前 PE 和 PB 均处于底部，建议积极关注，重点推荐海螺水泥、华新水泥，建议关注上峰水泥、天山股份。

风险提示

宏观经济下行风险、政策力度不及预期、市场竞争加剧风险