瀚蓝环境(600323):粤丰环保并购正式完成,首次进行中期分红

#核心观点：1、2025年上半年公司实现营业收入10.70亿元，同比下降19.5%；归母净利润1.63亿元，同比下降17.8%。2、分产品看，高档酒营收8.00亿元，同比下降8.0%，销售占比提升至75.3%；中档和低档酒营收分别下降42.3%和36.0%。3、渠道转型显效，直销收入3.01亿元，同比增长59.7%；线上销售0.70亿元，增长5.8%；批发代理收入下降34.7%。4、分地区看，疆内收入8.98亿元，下降10.0%；疆外收入1.64亿元，下降47.9%。5、公司推出新品“伊力金标”，已覆盖362家终端渠道。6、下半年将深化核心市场布局，加速四川公司运营，拓展西安、兰州等重点市场。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2026年实现营业收入18.76亿元、19.81亿元，同比变化-14.9%、+5.6%；预计实现归母净利润2.28亿元、2.43亿元，同比变化-20.1%、+6.3%。维持“推荐”评级。 #风险提示：自营产品拓展不及预期；区域消费水平恢复不及预期；宏观经济风险；省外 #核心观点： 1、2025年上半年公司营业收入57.63亿元，同比减少1.05%；归母净利润9.67亿元，同比增长8.99%。 2、营业收入下降主要原因为：PPP工程收入规模下降约1.8亿元；南海区环卫业务降低规模导致收入下降2.3亿元；去年一次性确认往期收入1.3亿元。 3、归母净利润增长主要原因为：粤丰环保6月份贡献归母净利润约6000万元；供热业务持续增长；江西瀚蓝能源原股东业绩赔偿4500万元。 4、固废处理业务实现营业收入29.49亿元，占主营业务收入的52.60%；实现净利润7.24亿元，同比增加1.43亿元。 5、运营类业务实现收入28.21亿元，同比增长0.98%；实现净利润7.30亿元，同比增长26.44%。 6、公司拟实施2025年中期利润分配，派发现金红利0.25元/股，合计拟派发2.04亿元，约占2025H1归母净利润的21.08%。 7、垃圾焚烧发电规模达到97590吨/日，位居A股上市公司首位；控股垃圾焚烧项目产能利用率达115%，吨垃圾发电电量和上网电量同比分别增长2.60%和3.51%。 8、实现对外供热94.35万吨，同比增长41.60%；对外供热收入约1.40亿元，同比增长约46.50%。 #盈利预测与评级： 预计公司2025~2027年实现归母净利润23.61亿元、27.97亿元和28.26亿元，对应EPS分别为2.90元/股、3.43元/股、3.47元/股。维持“买入“评级。 #风险提示： 政府支付风险：如果政府财政资金持续保持紧张状态，公司环卫设备销售业务可能会发生增速不及预期的风险，同时公司环卫服务现金情况可能恶化，进而影响公司经营业绩。 市场竞争风险：目前环卫服务市场集中度低，如果市场竞争进一步加剧，公司环卫服务营收与利润水平都将有所下降，进而影响公司经营业绩。 房地产行情持续恶化：公司工程机械业务与房地产行业相关性较强，如果地产业需求迟迟不能恢复，公司工程机械业务营收可能将持续走低。 市场拓展不及预期等。