非银行业：重视非银板块表现的可持续性－周报20250824 250824

阳光保险发布中报，人身险负债端质效改善，NBV 高增驱动价值抬升。阳光保险 1H25 实现总保费收入 808.1 亿元，同比+5.7%；归母净利润 33.9 亿元，同比+7.8%；年化加权平均 ROE5.7%，同比+0.5pct；内含价值 1,284.9 亿元，较上年末+11.0%。人身险业务比重进一步提升，保费收入占比上升至 68.6%。阳光人寿新业务价值 40.1 亿元，同比+47.3%。预定利率下调将在 8 月末之后切换完成，各大险企分红险占比有望持续提升，负债成本有望不断降低，权益投资表现有望持续贡献利润弹性。

证券公司分类管理办法修订发布，引导行业更好服务实体经济。证券公司分类评价制度是机构监管的基础性制度，《证券公司分类监管规定》（以下简称《规定》）为制度的主要法规依据，最早于 2009 年发布实施，并于 2010 年、2017年和 2020 年作了 3 次修订，已形成较为成熟的评价体系。2025 年 6 月 20 日证监会已就修订《规定》向社会公开征求意见，本次修订新规正式发布，将自 2025年 8 月 22 日起实施。在加分项方面，本次修订提出适当整合、优化业务发展指标，引导行业机构聚焦高质量发展，支持中小机构差异化发展、特色化经营。一是不再对总的营业收入按排名加分、减少规模类指标重复加分，同时提升对净资产收益率的加分力度。二是适当扩大加分覆盖面。将净资产收益率和经纪、投行、资管等主要业务收入加分由前 20 名扩大到前 30 名。三是增设专项指标。增设证券公司自营投资权益类资产、基金投顾发展、权益类基金产品销售保有规模、权益类资管产品管理规模等专项指标。我们认为有助于引导证券公司提升经营效率，引导中小券商探索差异化发展，同时推动证券公司优化自营投资和资产管理产品结构，提升服务实体经济和投资者的能力和水平。

分类评价制度修订发布，叠加风险控制指标计算标准新规实施，有望推动行业持续做优做强。2024 年 9 月证监会修订发布《证券公司风险控制指标计算标准规定》，新规已于 2025 年 1 月 1 日实施。新规在计算各券商风险资本准备、表内外资产总额等指标时，将根据上年证券公司分类评价结果调整系数，支持合规稳健的优质证券公司提升资本使用效率。我们认为此前风险控制指标计算标准新规和本次证券公司分类评价制度修订实施，均有助于健全证券公司服务实体经济激励约束机制，持续推动行业回归本源、做优做强。在此过程中，业务规模大且经营效率高的头部券商、部分业务条线具备特色的中小券商，以及在权益类自营和资管业务等领域具备先发优势的证券公司有望受益。

投资建议

年初至今政策定调积极，财政政策更加积极，叠加货币政策适度宽松，有望持续提振市场情绪。政策鼓励保险作为中长期资金入市，权益配置有望持续扩大，举牌范围拓展至保险股，有望提升投资收益率并推动保险股价值重估，人身险预定利率调降有望降低险企负债成本。券商方面，资本市场回稳向好，市场交投活跃度保持高位，两融余额持续扩大，券商业绩修复趋势有望延续。证券公司分类评价指标修订发布，有望推动行业持续做优做强，头部券商与权益类业务具备特色的中小券商有望受益。保险方面，建议重点关注阳光保险、中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿和中国财险。证券方面，建议关注中信证券、华泰证券、国泰海通和广发证券等头部券商标的。

风险提示

政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。