非银行金融行业：25H1阳光NBV高增、COR改善、投资稳健－点评报告250824

事项

阳光保险发布 2025 年中期业绩，上半年总保费收入 808.1 亿元（YoY+5.7%）、保险服务收入 324.4 亿元（YoY+3.0%），归母净利润 33.9 亿元（YoY+7.8%），集团 EV约 1284.9 亿元（较上年末+11.0%）。平安观点：

寿险：25H1 新单规模小幅下滑，但产品结构有序转型、负债成本有效压降， NBV 高增。25H1 阳光寿险 EV约 1062.0 亿元（较上年末+13.8%），合同服务边际余额 560.8 亿元（较上年末+10.3%）；总保费 554.4 亿元（YoY+7.1%）、总新单 190.1 亿元（YoY-3.0%），NBV 约 40.1 亿元（可比口径 YoY+47.3%）。分渠道来看：1）个险深化高质量发展转型，以【浮动收益+风险保障】双产品策略推动业务结构优化，新单降但 NBV 增。25H1个险新单 34.4 亿元（YoY-11.2%），其中浮动收益型产品与风险保障型产品占比超 50%；个险 NBV 约 12.3 亿元（YoY+23.6%）、预计 NBVM 提升明显；个险月均人力 5.0 万人（YoY-4.3%），活动人均产能 2.8 万元、保持较高水平。 2）银保持续深化价值发展，推进业务转型升级，产品结构明显，新单降但 NBV 增。25H1 银保新单 128.7 亿元（YoY-5.2%），新单期缴保费中浮动收益型产品 27.1%（YoY+11.0pct），NBV 约 24.5 亿元（YoY+53.0%）、预计 NBVM 显著提升。

产险：保费规模稳增、业务结构优化、费用控制得当，盈利能力增强。25H1年阳光财险原保费收入 252.7 亿元（YoY+2.5%），COR 承保综合成本率98.8%（YoY-0.3pct）、承保利润 2.9 亿元（YoY+42.4%），主要由于承保综合赔付率同比+2.5pct、但费用率同比-2.8pct。其中，车险原保费同比-6.0%、家用车和新能源车保费占比同比分别+3.0pct、+2.1pct，业务结构持续优化、承保盈利明显改善，COR 同比-1.6pct 至 98.1%；非车险原保费同比+12.5%，占比 50.6%（YoY+4.5pct），夯实高质量发展、COR 仅 99.7%。

投资：多维度优化资产配置，权益投资组合兼具收益型与抗风险韧性，投资业绩增长稳健。25H1 股票和权益型基金在投资资产占比 15.0%（较上年末+1.7pct），总/综合投资收益分别同比+28.5%/+9.2%，年化净/总/综合投资收益率分别 3.8%/4.0%/5.1%，分别同比-0.2/+0.2/-0.2pct。

投资建议

25H1 阳光寿险新单结构优化、NBV 高增，反映居民储蓄需求持续释放。监管引导行业防范化解利差损风险，居民储蓄需求仍旺，寿险业务结构优化将助 2025 年负债端业绩保持稳健。2025 年以来资本市场表现回暖，保险股β属性显著、分红水平稳健，具备长期配置价值，建议关注资产端更具弹性的新华保险、中国人寿。

风险提示

1）权益市场波动导致利润承压、板块行情波动剧烈。2）寿险新单与 NBV 不及预期。3）监管政策不断趋严，影响程度可能超过预期评估情况。4）产险赔付超预期导致承保利润下滑。