金属、非金属与采矿行业周报：降息预期再度强化，看好有色板块250824

贵金属：鲍威尔释放降息信号，金价恢复涨势，维持增配策略。A 股牛市并不意味着黄金必然跑输，根本仍在金价本身。过去两周降息预期仍有反复，金价维系震荡，同样人民币对美元亦保持箱体水平，A 股牛市来自内部资金驱动；当前降息路径愈加明晰，美债驱动金价再度走强，同时人民币对美元升值，意味着外资或进场增配 A 股。我们依旧认为围绕 9 月第二轮降息黄金股或有望在金价、估值、风格三维度迎季度级共振，建议切换增配。维度一，金价，今年驱动较纯粹，突破依赖传统利率框架。见衰退降息，周期性资金入场，金价上破。大非农下修或是“抢进口”脉冲后经济趋弱的起点。9 月降息概率升至 90%；维度二，估值，几乎所有 A 股黄金股估值均调整至 Q1 启动前，配置盈亏比高；维度三，风格，黄金股相对收益与金价偏离度创本轮新高。建议关注：招金矿业/赤峰黄金/山东黄金/山金国际 /盛达资源。工业金属：降息预期催化铜铝权益先行。数据解读：美元走弱、内需担忧，铜铝商品外涨内跌。本周工业金属商品外盘涨、内盘跌，其中，LME3 月铜涨 0.4%、铝涨 0.7%，SHFE 铜跌 0.5%、铝跌 0.7%，主要源于海外美元走弱、国内需求担忧：1）联储主席鸽派发言强化降息预期，美债与美元因此减弱，推升外盘工业金属商品价格；2）内需担忧，依然压制内盘工业金属商品价格。基本面维度，本周库存铜铝均累积幅度放缓，其中，铜周环比+0.88%、年同比-14.63%，铝周环比+0.38%、年同比-38.05%。主要源于电解铝与动力煤涨价、氧化铝跌价，本周成本同步测算山东吨电解铝税前利润周环比上升 52 元至 3838 元、吨氧化铝税前利润周环比下降 22 元至 39 元。本周电解铝产能利用率98.03%，环比持平；氧化铝产能利用率 83.49%，环比-1.4%。观点更新：降息预期催化铜铝权益先行。商品端，上半年“强现实、弱预期”致使铜铝商品震荡；下半年随着风光抢装、抢出口等因素减弱，铜铝需求大概率回落，但供给弹性不足之下，其供需恶化幅度有限且已在预期内，后续随着联储降息、国内刺激政策加码，则将呈现“弱现实、稳预期”状态，铜铝商品至少维持震荡，直至需求步入强预期或强现实阶段，进而引领商品反转，预计最晚发生于今年底或明年初。权益端，降息预期催化铜铝权益先行：周期视角，联储降息与可能的稳增长政策加码，均短期印证需求走弱、中期有助经济反转，考虑到权益估值已暗含较多悲观预期，则更当视为铜铝周期配置起点，助力板块修复。价值视角，险资等“长钱”入市，边际增量资金流入强化定价权，助力铜铝价值回归：1）商品长期中枢稳中有升——逆全球化背景下，成长型资源品铜铝等价格中枢抬升，一者，货币维度，当前美国关税政策等损耗美元信用，且全球应对不确定性时，货币宽松大概率乃确定选项；二者，供需维度，在国家安全、民族主义及资源衰竭等因素影响下，铜铝等资源品供给受阻、成本上行大势所趋。2）以成长或红利做风险补偿——于铜，主流标的成长属性突出；于铝，随着资产负债表修复、资本开支减少，板块具备分红提升潜质。标的关注，铜：【优选资源量增】洛阳钼业/紫金矿业/金诚信/藏格矿业等；【关注冶炼补涨】个别冶炼标的因矿端量增存在补涨机遇，关注铜陵有色等。铝：【优选高股息】A 股，中孚实业/宏创控股，天山铝业/云铝股份/神火股份，成长华通线缆，港股中国宏桥等。能源金属&小金属：重视战略金属及底部能源金属配置机遇。1）战略金属迎价值重估：稀土、钨。稀土磁材方面，核心战略金属代表，价值重估催化上涨动能。工信部、自然资源部发布《稀土开发和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》再度细化强调稀土全流程生产管理。伴随出口订单审批逐渐恢复以及传统旺季来临，三季度磁材订单饱满，稀土价格上行趋势较强。国家极为重视稀土行业，持续强化对资源及冶炼的掌控力度，而在中美贸易摩擦如何演绎仍具备不确定性的当下，稀土的中长期战略价值凸显。同时海外加速稀土产业链构建，并意图积极扩大稀土冶炼和磁材加工能力。稀土板块公司业绩同比改善明显。传统需求触底叠加人形机器人应用落地的加速推进，稀土磁材中长期需求有望修复。钨方面，随宏观预期转暖，钨价重启上行。本轮钨行情上涨相比去年更多来自于供给逻辑，供给强势下，钨价向下传导力度加大。在存量矿山贫化产量下滑、新增矿山投产较少、再生钨短期放量弹性有限情况下，钨供给刚性延续，钨价长牛价格走势可期。行业核心公司随着未来几年资源自供率的提升，相比于过去有望更加充分享受业绩弹性，优化投资逻辑。2）供给集中度较高，海外资源国政策控制供给：钴、镍。钴方面，战略价值再得确认，看好后市钴价。根据彭博社消息，美国国防部下属物资局（DLA）计划在未来五年购买 7480 吨钴，合同价值最高位 5 亿美金，为数十年首次位战略储备购买钴，钴战略地位再得强化。钴价进入关键时期，上行趋势未改：i.6、7 月份我国钴中间品进口量持续下滑，到港原料大幅削减，库存进入到加速去化阶段。ii.海外夏休即将结束，国内将进入电池传统旺季，需求环比放大或推动价格成交上行。iii.进入出口禁令到期 1 个月倒计时，刚果金挺价意愿极强，密切关注政策变化对后续价格的催化作用。看好钴标的配置价值。镍方面，镍价底部支撑再夯实，长期价格打破通缩螺旋中枢有望上移，短期上行静待宏观预期修复。板块权益利润弹性优于商品弹性。建议关注具备成本优势及量增的标的。3）底部区间碳酸锂。锂方面，受矿证续期影响宁德枧下窝矿山停产，锂价短期波动加剧。由于停产时间不定，后续对供给的实际影响不定。但前期包括藏格矿业盐湖整改，以及宜春云母矿补充储量报告等事件均体现出国内矿业管控趋严。在当前利多信号频现窗口下，锂商品和权益短期上涨动能强劲。后续需密切关注 9 月 30 日提交储量报告时间节点的政策变化。中长期来看，目前实质性的资源出清信号仍不明朗，同时西藏盐湖、湖南锂云母、四川锂矿等潜力资源点进入产量加速释放阶段，供需大周期拐点仍待时日。建议关注：稀土-中国稀土/广晟有色/北方稀土，磁材-金力永磁等，钨-中钨高新/厦门钨业，锂-雅化集团/中矿资源/永兴材料/赣锋锂业/天齐锂业/天华新能/藏格矿业/盐湖股份，钴镍-华友钴业/伟明环保。风险提示1、全球经济复苏进度不及预期，全球新能源汽车需求不及预期；2、金属供给过快释放。