钢铁行业周报：为何钢铁龙头中报表现靓丽？250824

最新跟踪：铁水延续高位，钢企盈利走弱

近期反内卷交易有所退潮，钢价呈震荡下跌趋势，不过由于企业盈利尚可，铁水延续高位，原料端挺价积极，钢企高频盈利开始转负，后续盈利的弱化或驱动铁水产量下行。此外，受美国降息预期强化催化，周末商品期货开启反弹，关注降息交易的变化。1）建材需求回暖，需求环比回升——随着金九渐进，建材需求逐步回暖，本周五大钢材表观消费量同比+1.60%，环比+2.83%，其中长材环比+4.23%，板材环比+1.86%；建筑钢材成交量日均值 9.48 万吨，较上周下降 0.75 万吨/天。2）铁水延续高位，产量同比高增——本周样本钢企日均铁水产量升至 240.75 万吨，环比+0.09 万吨/天。五大钢材产量同比+13.48%（因去年基数低），环比+0.52%。3）库存延续累积，整体仍处低位——本周钢材总库存环比+1.73%，同比-15.60%。最终，上海螺纹跌至 3270 元/吨，环比跌 30 元/吨；上海热轧跌至 3380 元/吨，环比跌 50 元/吨。测算螺纹钢吨钢即期利润-7 元/吨，成本滞后一月利润 127 元/吨。

热点关注：为何钢铁龙头中报表现靓丽？

近期上市钢企陆续发布中报。区别于市场对于钢铁龙头普遍缺乏业绩弹性的认知，华菱钢铁、南钢股份等龙头 25Q2 业绩环比分别+111%、+53%，在业绩高基数的基础上实现了高增长，展现了靓丽的业绩弹性。为何钢铁龙头中报表现靓丽？（1） 过往市场对钢铁龙头缺乏业绩弹性的认知，或来自于高端产品的定价周期较长，涨价幅度不如随行就市的品种；然而，25Q2 利润改善的原因，主要来自成本端的让利。从钢价上看，螺纹钢、热轧卷板 Q2 均价环比分别-4.25%、-4.25%；而主要原材料铁矿石和焦煤 Q2 均价环比分别-5.67%、-8.80%，跌幅大于成材。对于原料下跌带来成本端的改善，龙头企业和尾部企业的受益程度或是接近的。头部企业或因产品附加值较高，矿、焦在产品成本占比低于流通材企业，从而略微削弱盈利改善的幅度，但这个影响或并不显著。（2） 而在钢材价格下降的过程中，龙头企业的品种钢的价格表现出明显的韧性。例如华菱钢铁、南钢股份的造船板、能源板、汽车板等高端产品常具有较高的直供比例，采取“一单一议”的定价模式，调价周期也更长；市场价格下跌时，高端品种钢下跌幅度相对较小。以南钢股份为例，25Q2，南钢主要产品合金钢棒材、合金钢线材、合金钢带材、中厚板、建筑螺纹的价格环比分别-3.4%、-2.6%、-5.7%、-1.0%、-6.2%。最为高端的中厚板价格降幅最小，其次为特钢产品，价格降幅最多的为建筑螺纹，印证高端产品的超额利润。（3） 展望来看，相较于钢材价格中枢的上涨，原料跌价让利给钢铁冶炼环节的逻辑或更具可行性，龙头企业的投资价值值得重视。正如我们在《反内卷下，钢铁盈利的修复从何而来？》中讨论的，本轮钢铁产能退出的节奏或相对细水长流，而下游制造企业盈利低位，一定程度上掣肘了钢材涨价的空间；不过，本轮反内卷恰逢上游原料端的产能释放周期，伴随原材料的供给趋松，其价格的下跌为钢铁冶炼环节攫取利润提供契机。由此，在本轮反内卷推进的过程中，龙头企业有望打破市场对其“弹性不足”的认知，投资价值值得重视。从一个更宏观的角度讲，在钢铁行业供给侧的优化从“一刀切”转向“扶优劣汰”的过程中，优质的钢铁龙头也理应获得重估。风险提示

1. 需求修复不及预期；2、行业供给水平增长过快的风险。