建筑与工程行业数读基建深度2025M7：7月基建增速转负，关注后续资金落地250824

投资&订单：PMI 环比回落，固投单月下滑

7 月制造业 PMI 环比有所下降，近几月持续位于 50 以下波动，制造业复苏预期或相对偏弱，建筑业 PMI 环比亦有下降，与投资数据波动方向一致。7 月建筑业 PMI 为 50.6%，同比减少0.6pct，环比减少 2.2pct；新订单指数为 42.7%，同比增加 2.6pct，环比减少 2.2pct。7 月固投增速转负，主要系基建投资单月波动较大，同时制造业与地产投资亦有下滑。7 月狭义基建投资同比下降 5.2%，自 2022 年以来首次出现当月下降。细分项来看，7 月道路投资同比大幅转负，当月投资增速-16.6%，环比上月下滑 20pct，1-7 月道路投资累计投资增速回落至-2%水平，或系 7 月因气温等因素影响部分项目施工，或也与地方政府财政承压有关。铁路投资延续较好趋势，7 月当月投资增速为 12.4%，年初以来累计增速为 5.9%，关注后续新藏铁路等铁路大项目推进对投资的拉动。水利投资来看，7 月当月投资增速-4%，较上月降幅收窄，但考虑到去年下半年水利投资发力明显，预计高基数下或仍有增长压力，若下半年特别国债发行带动两重项目加速推动，水利投资或具备进一步改善可能。2025 年 Q2 央企整体订单增速回归正增长，主要系部分央企境内订单下滑有所收窄，境外订单高增。2025 年 Q2 主要建筑央企订单合计同比增长 2.2%，较 Q1 有所改善，上半年累计订单同比基本持平。具体企业来看，中国铁建、中国中冶境内订单下滑幅度 Q2 有所收窄，中国中铁、中国电建、中国化学 Q2 订单增速大幅转正；境外方面，中国铁建、中国中铁、中国中冶 Q2 海外订单大幅度增长。全年目标完成情况来看，大部分央企进度过半。上半年来看，中国铁建、中国中铁订单完成情况进度相对落后，分别完成全年目标 34.5%、39.6%。其余企业均已基本完成年度目标的一半，部分企业截至 7 月订单已完成全年目标的 60%。

实物工作量：统计局水泥产量同比下滑

实物工作量方面，实际基建需求或确实疲弱，重视稳增长加码可能。7 月统计局水泥产量同比下降 5.3%，显示出房建+传统基建承压，百年建筑网 7 月全国水泥出库量同比下降 19%，与水泥产量下滑方向一致；百年建筑网 7 月基建水泥直供量同比增长 1.2%，混凝土发运量同比下降 0.6%，相较统计局基建投资下降 5%以上，似乎实物工作量更具韧性。

项目资金：年内化债额度使用较快，关注下半年资金面变化

工地资金到位率：房建资金到位同比优于去年，基建资金到位同比有所落后。截至 8 月 19 日，样本建筑工地资金到位率为 58.79%，周环比上升 0.02pct。其中，非房建项目资金到位率为60.47%，周环比上升 0.12pct；房建项目资金到位率为 50.57%，周环比下降 0.60 个百分点。专项债：7 月专项债发行超 10000 亿，其中特殊新增专项债发行 2903 亿，同时截至 8 月 15日，新增专项债发行进度达到 64%。从 2024 年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排 8000 亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债。7 月特殊新增专项债发行提速，截至 8 月 15 日，当周专项债新增发行 190 亿元，年初以来累计发行 28369 亿元，同比发行多7825 亿元，累计发行进度 64%，同比快 11.8pct。特殊再融资专项债共计划发行 152 笔，共18830 亿元，均用于置换隐性债务。

风险提示

1. 项目转化不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、实物工作量推进不及预期；4、公司市场化竞争不及预期。