【简】东鹏饮料(605499)：新品快速增长，平台型公司可期250727

一、业绩亮点：2025 年上半年高增长验证，平台化势能强劲1. 营收利润双高增：2025 年上半年营收 107.37 亿元，同比+36.37%；归母净利润 23.75 亿元，同比+37.22%，扣非净利 22.70 亿元，同比+33.02%。Q2 单季营收 58.89 亿元（+34.10%），净利润 13.95 亿元（+30.75%），业绩符合市场预期，凸显旺季销售动能。2. 费用投放与盈利平衡：短期加大冰柜投放与广告投入致利润增速略低于收入，但长期看渠道与品牌建设为后续增长奠基。毛利率 45.7%（同比-0.35pct），销售费用率提升主因促销与人员扩张，净利率维持 22.6%。二、新品爆发：第二增长曲线成型，多品类协同发力1. 电解质水“补水啦”成核心驱动力：2025 年上半年补水啦营收 14.93 亿元，追平 2024 全年总额，占比提升至13.91%，销量市占率升至行业前三。精准卡位运动与日常补水场景，通过 380ml 便携装、1L 家庭装等多规格覆盖，叠加“1 元乐享”数字化营销快速渗透。2. 其他新品多点开花：果之茶：以“真果汁+现泡茶底”定位切入茶饮赛道，1L 大包装+高性价比快速破冰，2025 年成新增长点。无糖茶“鹏友上茶”、咖啡“东鹏大咖”等品类同步推进，多品类矩阵降低单品依赖风险。三、渠道与供应链：全国化深化+数字化赋能1. 全国化布局成效显著：终端网点超 420 万家，地级市覆盖率 100%，华北、西南等新兴市场增速超 60%，广东区域收入占比降至 23.72%（仍同比+20.61%）。冰柜投放战略升级，2025 年计划新增 10-20 万台，强化终端陈列与动销。2. 供应链与效率优化：全国 13 大生产基地（9 大已投产），天津、海南等新基地辐射北方与东南亚市场，运输半径缩短降成本。数字化“五码合一”系统实现全链路追踪，库存周转效率优于行业。四、战略升级：从“功能饮料”到“综合饮品平台”1. 平台化逻辑清晰：从“1+6 多品类战略”（以东鹏特饮为核心，拓展电解质、茶饮等 6 大品类）升级为“双引擎驱动”（能量饮料+补水啦），第二曲线成型。补水啦 2025 年目标收入超 20 亿元，逐步向“十亿级单品”迈进。2. 国际化启航：港股二次上市推进，募资聚焦东南亚产能（印尼、越南基地建设），产品已覆盖 25 国，复制国内性价比与渠道模式。五、风险提示市场竞争加剧：电解质水、茶饮赛道新品牌涌入；成本波动：PET、白砂糖等原材料价格不确定性；渠道拓展不及预期：新兴区域渗透或受消费力影响。六、投资建议与展望广发证券认为东鹏饮料已从“单一能量饮料龙头”转型为“多品类综合平台”，全国化+国际化打开成长空间。维持“买入”评级，目标价对应 2025 年 PE 30x，看好补水啦等高增长新品持续兑现。总结：东鹏饮料凭借新品爆发、渠道深耕与数字化运营，正从“功能饮料王者”向“综合饮品平台”升级。补水啦等高潜力品类突破市场预期，全国化与国际化布局深化，短期费用投放夯实长期竞争力，平台化转型前景可期。