【简】东鹏饮料(605499)：收入增长韧性足，冰柜投入前置利好下半年表现250726

一、收入增长韧性足：多品类放量+全国化布局1. 核心产品稳健增长2025 年上半年，东鹏饮料实现营收 107.37 亿元，同比增长 36.37%；归母净利润23.75亿元，同比增长37.22%。能量饮料（东鹏特饮）仍占总收入77.91%，但同比增速放缓至 21.9%，显示基数扩大后的增长平稳性。增长驱动：电解质水爆发：新品“补水啦”营收 14.93 亿元，同比增长 214%，营收占比从 6%提升至 13.91%，成为第二增长曲线。其他品类崛起：无糖茶“果之茶”、植物蛋白饮料等增速达 66.1%，多元化战略初显成效。2. 全国化扩张提速华北区域增速达 73.03%，超越全国平均增速；广东区域仍为大本营，营收占比 23.72%。终端网点超 420 万家，冰柜覆盖率提升至行业领先水平，支撑下沉市场渗透。二、冰柜投入前置：下半年增长催化剂1. 冰柜战略提升动销效率2025 年上半年，公司新增智能冰柜 10 万 20 万台，覆盖重点终端网点。冰柜独立陈列显著提升产品曝光度，推动单店日销达 1.3 瓶（补水啦）。费用投入与回报：销售费用同比增长 37.27%，其中冰柜投放相关费用占比提升，但毛利率维持 45%以上，显示成本管控能力。2. 数字化赋能渠道精细化通过“五码合一”系统实现全链路数据打通，动态调整冰柜投放策略，优化库存周转（存货周转率同比提升 29%）。“一元乐享”扫码活动绑定消费者与终端利益，提升动销转化率。三、下半年业绩展望与风险提示1. 利好因素旺季效应：夏季饮料消费高峰叠加冰柜前置布局，预计 Q3/Q4 收入增速或超 30%。新品放量：补水啦多规格（380ml 便携装、无糖系列）及果之茶持续爬坡，有望贡献增量。成本优势：PET、白砂糖等原材料价格企稳，毛利率或环比改善。2. 潜在风险现金流压力：经营活动净现金流同比下降 23.24%，需关注后续资金周转。竞争加剧：元气森林、康师傅等品牌加速布局电解质水赛道，可能分流市场份额。四、中金观点与投资建议中金认为，东鹏饮料通过“渠道深耕+产品矩阵升级”构建竞争壁垒，冰柜前置投入将有效支撑下半年增长动能。预计2025年全年营收有望冲击200亿元，维持“增持”评级，目标价 332.5 元/股（基于 38 倍 PE）。总结东鹏饮料的高增长逻辑已从单一产品驱动转向“多品类协同+全国化产能网络”，冰柜投入与数字化管理成为短期增长支点。长期来看，东南亚市场布局（海南、印尼基地）或打开第二增长空间，但需警惕原材料波动及竞争风险。