安徽建工(600502)：项目开工放缓导致收入下滑，利润率平稳250904

事件描述公司 2025 年上半年实现营业收入 301.85 亿元，同比减少 9.79%；归属净利润 5.53 亿元，同比减少 9.80%；扣非后归属净利润 5.04 亿元，同比减少 11.54%。

事件评论

订单同比稳健增长，但由于基建新项目开工放缓，导致公司收入阶段性承压。公司 2025年上半年实现营业收入 301.85 亿元，同比减少 9.79%，实现单二季度营业收入 156.43亿元，同比减少 21.48%。订单方面，2025 年 1-6 月，公司新签合同额 733.08 亿元，同比增长 1.41%。其中，基建工程和投资业务新签合同额 484.44 亿元，同比下降 8.45%（路桥工程 380.65 亿元，同比增长 39.25%；市政工程 75.40 亿元，同比下降 57.15%；水利工程 19.29 亿元，同比下降 75.45%；港航工程 9.10 亿元，同比增长 610.94%）；房屋建筑工程新签合同额 248.64 亿元，同比增长 28.37%。

公司整体盈利能力保持平稳，拆分来看，毛利率有所提升，但同时费用率、减值比例也均有提升。公司 2025 年上半年综合毛利率 14.08%，同比提升 1.34pct，其中，基建工程和投资业务毛利率为 12.79%，同比上升 2.17 个百分点；房屋建筑工程业务毛利率为 9.27%，同比下降 0.05 个百分点。单二季度来看，公司综合毛利率 15.61%，同比提升 3.04pct。毛利率上升主要系基建工程毛利率同比有所提升。费用率方面，公司上半年费用率9.44%，同比提升 0.90pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动 0.06、0.33、-0.24、0.75pct 至 0.47%、3.41%、1.91%和 3.65%，单二季度期间费用率 9.73%，同比提升 1.82pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动 0.22、0.57、-0.35、1.38pct 至 0.53%、2.94%、2.43%和 3.82%。减值方面，单二季度减值合计 2.5 亿元，相比去年 2.77 亿元有所收窄，但受收入下滑影响，减值比例同比有所提升，对利润率造成一定影响。综合来看，公司上半年归属净利率 1.83%，同比下降 0.00pct，扣非后归属净利率 1.67%，同比下降 0.03pct；单二季度归属净利率 1.55%，同比提升 0.03pct，扣非后归属净利率 1.49%，同比提升 0.06pct。

上半年现金流出幅度有所收窄，收现比有所提升。公司上半年经营活动现金流净流出27.97 亿元，同比少流出 10.22 亿元，收现比 111.17%，同比提升 7.92pct；单二季度来看，经营活动现金流净流出 1.57 亿元，同比少流出 4.61 亿元，收现比 74.48%，同比提升 7.35pct；同时，公司资产负债率同比提升 0.96pct 至 86.66%，应收账款周转天数同比增加 56.39 至 311.42 天。

关注公司业务结构优化后未来盈利能力提升机遇。公司坚持“投资+施工”双轮驱动，拓展高速公路投资、智能制造等新兴业务，布局“房地产+园区运营+康养”融合业态，推进房地产业务转型发展。截至 8 月末，公司独立和参股投资的高速公路累计达 23 条。徐淮阜高速公路淮北段、宿州段于 7 月 10 日通车运营，有力拉动公司全产业链业务发展。公司业务结构进一步优化，高速公路 BOT 项目等领域或带来盈利能力提升，公司竞争力进一步增强。风险提示1、政策推进不及预期；2、原材料价格大幅波动。