聚和材料(688503)：银浆龙头地位稳固，第二成长曲线清晰250904

事件描述聚和材料发布 2025 年半年报，2025H1 公司实现收入 64.35 亿元，同比下降 4.87%；归母净利 1.81 亿元，同比下降 39.58%；其中，2025Q2 实现收入 34.41 亿元，同比下降 9.72%，环比增长 14.94%；归母净利 0.91 亿元，同比下降 59.22%，环比增长 1.51%。

事件评论

光伏导电浆料领域，考虑到二季度抢装阶段行业需求较好，预计公司 Q2 出货环比有所提升；多种技术路线下浆料需求呈现多元化，公司作为行业龙头，具有客户基础与技术研发优势，上半年加工费预计整体保持稳定。

非光伏领域，2025H1，公司旗下子公司德朗聚开发出新一代光伏组件封装定位胶、绝缘胶及电池保护胶等系列产品，并在 ECA 导电胶等产品上建立性能领先优势；PDLC 低温浆料已完成福耀、隆昇等客户导入，隆昇已连续批量供应。

财务数据层面，公司 2025Q2 计提信用减值损失 0.21 亿元，资产减值损失 0.18 亿元，若还原减值公司实际经营业绩更佳。公司资金储备充裕，截止 2025Q2 末公司资产负债率49.8%，货币资金+交易性金融资产 20 亿元。

公司坚持技术创新，2025H1 研发投入达到 3.44 亿元，占收入的比重为 5.34%，在光伏浆料技术更新周期不断压缩的环境下，预计有助于公司塑造和强化技术壁垒与竞争优势。公司当前产品体系已能满足主流各种高效太阳能电池需求，且技术研发持续推进。TOPCon 正面金属化无机技术列入第一梯队，形成浆料量产销售订单；BC 电池实现全套金属化解决方案，协助客户整体单耗降低 33%-40%，上半年出货 7 吨；HJT 用银包铜粉实验室技术路线已打通；LECO 电极栅线一体化解决方案单耗持续降低 10%-20%；90%固含背细浆料已量产；高活性球形银粉顺利导入浆料端，Q3 实现量产。此外，光伏行业盈利承压背景下，少银化、无银化有助于客户降本增效，公司铜浆产品在多轮可靠性测试中性能表现优异，已实现小批量出货，后续有望推出新产品。

展望后续，浆料业务方面，随 BC 等新技术逐渐导入，结构优化有望带来加工费增长，粉体自供比例提升有望增厚盈利。非光伏板块预计后续将与光伏导电浆料产品实现协同发展，进一步增强客户粘性，打造第二成长曲线。风险提示1、竞争格局恶化；2、光伏装机不及预期。