三夫户外(002780):加盟和线上贡献增长,期待定增完成后直营加快开店

#核心观点：1、2025H1公司收入3.78亿元，同比增长15%；归母净利润0.17亿元，同比增长105.75%；扣非归母净利润0.15亿元，同比增长323.29%；经营性现金流0.1亿元，同比增长139.23%。2、核心业务XBIONIC品牌收入1.4亿元，同比增长28%，占总收入37%；线上收入1.78亿元，同比增长20.32%，占营业收入46.98%。3、独家代理品牌HOUDINI收入0.41亿元，同比增长187.9%；CRISPI收入0.46亿元，同比增长16.4%；LS+MR+DANNER收入0.59亿元，同比下降2.3%。4、联营品牌攀山鼠收入1.32亿元，同比增长65.5%；品牌净利润0.35亿元，同比增长137%。5、户外服务收入0.15亿元，同比增长2.8%；子公司悉乐亏损0.043亿元，亏损减少。6、2025H1公司毛利率58.6%，同比增加0.8个百分点；户外用品毛利率61.06%，同比下降0.3个百分点；归母净利率2.1%，同比提升2.0个百分点。7、2025H1末存货5.15亿元，同比增加20.6%；存货周转天数573天，同比增加37天；应收账款0.29亿元，同比增加5.9%。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年营业收入分别为10.26亿元、12.27亿元、14.43亿元；归母净利润分别为0.44亿元、0.68亿元、0.95亿元；每股收益分别为0.28元、0.43元、0.60元。维持“增持”评级。 #风险提示：X-BIONIC运营不及预期；松鼠乐园亏损加大；线下门店拓展不及预期；系统性风险。