太阳纸业(002078):逆势盈利改善,产能规划清晰、中期成长提速

#核心观点：1、2025年上半年公司实现收入191.13亿元，同比下降6.9%；归母净利润17.80亿元，同比增长1.3%；扣非归母净利润17.64亿元，同比下降3.0%。2、单季度看，Q2收入92.15亿元，同比下降10.9%；归母净利润8.94亿元，同比增长11.5%；扣非归母净利润8.80亿元，同比增长1.8%。3、盈利能力逆势改善，主要得益于持续降本增效（单位综合能耗降低3.3%）及低价浆入库。4、浆纸系业务中，双胶纸收入42.02亿元（同比-14.8%），毛利率14.4%；铜版纸收入20.16亿元（同比-4.9%），毛利率16.9%，其中铜版纸毛利率环比提升5.2个百分点。5、废纸系业务中，箱板纸收入52.21亿元（同比+0.4%），毛利率15.6%；瓦楞纸收入0.72亿元（同比+2.7%），毛利率2.2%。6、南宁项目稳步推进，山东基地特种纸、溶解浆产线搬迁等项目已稳定运行或即将试产，广西基地多个项目有望Q3-Q4试产。7、2024年底公司合计产能突破1200万吨，其中浆、纸产能分别达500万吨和729万吨。8、Q2毛利率17.3%（同比+0.1pct，环比+1.5pct）；归母净利率9.7%（同比+2.0pct，环比+0.8pct）；经营性净现金流17.70亿元（同比-6.7亿元）。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年公司归母净利润分别为35.8亿元、42.7亿元、47.4亿元，对应PE为12.0X、10.1X、9.1X。 #风险提示：需求复苏不及预期，成本超预期波动，产能投放不及预期。