招商银行(600036):利润正增好于预期,存款优势彰显标杆属性

#核心观点：1、招商银行1H25实现营收1700亿元，同比下滑1.7%，归母净利润749亿元，同比增长0.3%，业绩表现好于预期。2、非息收入降幅收窄至6.7%，对营收拖累缩小；利息净收入同比增长1.6%，支撑营收基本盘。3、2Q25息差1.86%，季度环比下降5bps，存款成本率1.23%为上市银行最低。4、2Q25不良率季度环比下降1bp至0.93%，拨备覆盖率季度环比提升0.9pct至411%。5、首次推出中期分红，分红率维持约35%。6、贷款同比增长5.5%，对公和零售贷款平稳增长，结构持续优化，压降票据资产。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为0.9%、3%、5.4%，当前股价对应2025年PB为0.95倍，维持“买入”评级。 #风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；尾部风险暴露，资产质量超预期劣化。