瀚蓝环境(600323):业绩表现亮眼,收并购+内生增长推动高质量发展-半年报点评

#核心观点：1、2025年上半年实现营收57.6亿元，同比下降1.1%；归母净利润9.7亿元，同比增长9.0%。2、剔除PPP工程收入下降、环卫业务规模调整及一次性收入影响后，营业收入实际增加约4.8亿元，其中新增并表粤丰环保贡献收入3.69亿元。3、归母净利润同比增加主要因粤丰环保贡献约6000万元、供热业务增长、降本增效及业绩赔偿收入约4500万元。4、综合毛利率33.8%，同比提升2.7个百分点；三费合计比率11.4%，同比略增0.6个百分点。5、经营活动现金流净额12.2亿元，同比增长29.8%。6、固废处理业务营收29.5亿元，净利润7.2亿元同比增长24.5%；能源业务营收18.7亿元；供水业务营收4.6亿元；排水业务营收3.3亿元。7、新增4个对外供热协议，累计29个垃圾焚烧项目签订供热协议，上半年对外供热94.4万吨同比增长41.6%。8、并购粤丰环保完成，垃圾焚烧发电项目规模达97,590吨/日，位居行业前三；已投产规模66,190吨/日，在建2,250吨/日。9、实施中期分红，每股派现0.25元，合计2.0亿元，占归母净利润21.1%。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.0亿元、22.3亿元、24.4亿元，对应PE分别为10.7倍、9.7倍、8.8倍，维持“买入”评级。 #风险提示：项目投产不及预期、行业竞争加剧、政策变动风险等。