海澜之家(600398):H1经营稳健,期待新业态发展加速

#核心观点：1、2025年H1营收115.66亿元，同比增长1.73%；归母净利润15.80亿元，同比下降3.42%；扣非净利润15.66亿元，同比增长3.83%。2、25Q2收入同比增长3.59%，归母净利润下滑13.92%至6.45亿元，扣非净利润同比增长1.44%。3、分业务看，25Q2海澜之家主品牌营收同比下滑0.91%，海澜团购营收同比增长29.97%；直营渠道营收同比增长22.42%，加盟渠道同比减少1.60%；线上营收同比下滑5.20%，线下营收同比增长12%。4、海外市场快速发展，25H1海外主营业务收入2.06亿元，同比增长27.42%；25Q2末海外门店111家。5、其他品牌营收7.57亿元，同比增长41.5%；授权代理阿迪达斯门店达529家；京东奥莱门店23家。6、25Q2毛利率46.04%，保持平稳；销售费用率22.7%，同比下降0.76个百分点；管理费用率4.3%，同比上升0.07个百分点。7、存货周转天数323天，同比增加50天，主要因斯搏兹并表及去年冬装库存增加。8、公司通过产品创新、体育营销、渠道优化和新业态拓展推动成长。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年EPS分别为0.57/0.65/0.75元，对应PE分别为13/11/9倍，维持买入评级。 #风险提示：内需恢复不及预期、京东奥莱拓店不及预期。