萤石网络(688475):硬件矩阵＆软件升级构筑生态化,未来成长逻辑清晰-公司首次覆盖报告

#核心观点：1、萤石网络是国内领先的智能家居硬件与物联云平台服务提供商，以2+5+N体系构建AIoT一体化生态，硬件与云平台双轮驱动业绩增长。2、公司具备技术优势，起源于海康威视，拥有安防视觉技术基础并持续投入AI算法研发。3、全球智能家居市场快速增长，2025年全球市场规模预计达1740亿美元，2020-2025年ECAGR为17.4%；中国物联网云平台市场规模2025年预计增至147亿元，ECAGR为20.4%。4、公司主要产品线成长逻辑清晰：智能摄像机为第一增长曲线，收入占比超80%，2025Q1出货量全球市场份额12.4%；智能入户业务2024年收入同比增长47.9%至7.48亿元；智能服务机器人作为潜力业务收入占比3.1%；云平台服务C端业务韧性显著，B端持续快速发展。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润为6.24/7.10/8.45亿元，对应EPS为0.8/0.9/1.1元，当前股价对应PE为41.2/36.2/30.4倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 #风险提示：行业竞争加剧；智能家居渗透率不及预期；原材料价格大幅上涨等。