东鹏饮料(605499)：Q2收入延续快增，利润率受费投扰动250726

投资要点

事件：公司公告 2025 年中报，25H1 营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为107.37/23.75/22.70 亿元，同比+36.37%/+37.22%/+33.02%。Q2 营业总收入/归母净利 润 / 扣非归母净利润分别为 58.89/13.95/13.12 亿 元 ， 同 比+34.10%/+30.75%/+21.17%。同时，公司拟每 10 股派发现金红利 25 元（含税），中期派发现金红利 13 亿元，分红率为 55%。

Q2 收入快增，大单品动销出色，电解质水增长亮眼。25H1 东鹏特饮收入 83.61 亿元，同比+ 21.9%，其中 Q2 收入 44.60 亿元，同比+ 18.8%，主业延续强劲增长势头，全国化布局顺利推进。25H1 补水啦收入 14.93 亿元，同比+ 213.7%，收入占比由去年同期的 6.05%提升至 13.91%，二季度补水啦月均动销环比提速，公司推出 380ml“小补水”系列精准覆盖学校、家庭、会议及聚餐等多类场景。25H1 其他饮料收入 8.77 亿元，同比+66.24%，其中新品果之茶凭借大包装、高性价比及一元乐享促销活动，动销持续攀升，东鹏大咖、海岛椰等产品终端动销表现良好。

大本营市场稳健增长，全国化布局持续推进。25H1 广东区域收入 25.46 亿元，同比+20.61%，收入占比 23.72%；全国区域（不含广东区域及线上直营渠道）收入 66.42亿元，同比+41.54%，收入占比 61.90%，收入占比同比+2.21pct。25H1 末全国经销商数量 3279 家，全国端网点超过 420 万家，同比增长 17%，累计不重复触达终端消费者超 2.5 亿。公司经销商结构大幅优化，25Q2 平均单体规模同比提升 21%。

25H1 成本红利下毛利率提升，费投增加致盈利能力略有承压。25H1 毛利率 45.15%，同比+0.55pct，主要系原材料成本改善。25H1 销售/管理/研发/财务费用率为15.66%/2.41%/0.31%/-0.60%，同比+0.10/-0.05/-0.07/+0.73pct，其中 Q2 销售/管理/研发/财务费用率为同比+0.50/+0.29/-0.15/+0.57pct，销售费用率提升系公司加大广告支出和冰柜投入、销售人员数量也有增长。综合上述因素，25H1 扣非归母净利率21.15%，同比-0.53pct；其中 Q2 扣非归母净利率 22.27%，同比-2.38pct。

盈利预测与投资建议：维持此前盈利预测不变，预计 2025-2027 年营业收入分别为205.12/252.33/297.99 亿元，同比增长 29.5%/23.0%/18.1%，归母净利润分别为44.19/55.53/67.13 亿元，同比增长 32.8%/25.7%/20.9%，EPS 为 8.50/10.68/12.91 元，对应 2025 年 7 月 25 日收盘价，PE 为 35.3/28.1/23.2 倍，维持“增持”评级。

风险提示

红牛品牌纠纷结束后或加剧竞争，新品推广效果不及预期，原材料价格波动，食品安全问题。