五粮液(000858):业绩韧性彰显,渠道改革精进-2025年中报点评

#核心观点：1、2025年上半年营收同比增长4.19%，归母净利润同比增长2.28%；第二季度营收同比基本持平，归母净利润同比下降7.58%。2、分产品看，五粮液产品营收409.98亿元，同比增长4.57%，销量增长12.75%，价格下降7.25%；其他酒产品营收81.22亿元，同比增长2.73%，销量增长58.81%，价格下降35.31%。3、分市场看，东部片区营收201.09亿元，同比增长7.88%；南部片区营收218.86亿元，同比增长1.93%；北部片区营收71.24亿元，同比增长1.82%。4、分渠道看，批发经销营收279.25亿元，同比增长8.60%；直销营收211.95亿元，同比增长1.20%。前五大经销商销售收入合计300.61亿元，同比增长181%，占比56.96%。5、2025年第二季度销售毛利率同比下降0.32个百分点至74.69%；销售净利率同比下降2.71个百分点至30.11%。销售收现同比增长12.03%，经营性现金流净额同比增长18.40%。合同负债100.77亿元，同比增长19.20亿元。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年营业收入分别为908.70亿元、930.50亿元、985.40亿元，归母净利润分别为319.45亿元、323.58亿元、343.84亿元。维持“买入”评级。 #风险提示：1）消费力下行抑制行业需求；2）宏观经济大幅波动；3）行业政策发生变化；4）营销工作执行效果不达预期；5）价格改革的市场预期引发波动；6）渠道改革不及预期；7）食品安全风险。