寒武纪(688256):2025Q2归母净利润超市场预期,净利率创历史新高-2025年半年报点评

#核心观点：1、2025H1营收28.81亿元，同比增长4347.82%；归母净利润10.38亿元，同比增长295.82%；扣非归母净利润9.13亿元，同比增长249.88%；经营性净现金流9.11亿元，去年同期为-6.31亿元。2、2025Q2营收17.69亿元，同比增长4425.01%；归母净利润6.83亿元，同比增长324.97%；扣非归母净利润6.37亿元，同比增长283.07%。3、2025H1毛利率55.93%，同比下降6.79个百分点；销售净利率36.02%，同比转负为正；2025Q2销售净利率38.57%，环比上升6.61个百分点，创历史新高。4、业绩改善主要源于智能芯片产品线放量带来的规模效应和运营效率提升带来的费用优化。5、截至2025H1，存货26.90亿元，同比增加24.55亿元；预付款8.28亿元，同比增加2.77亿元；合同负债5.43亿元，同比增加5.43亿元，环比增加5.42亿元，反映新订单突破性落地。6、2025H1销售现金回款40.35亿元，远超过同期收入28.81亿元，回款质量高。7、2025H1研发投入4.56亿元，较上年同期增长2.01%；研发团队792人，占员工总人数的77.95%。8、公司持续深化与大模型、互联网等前沿领域头部企业的技术合作，产品在多个重点行业规模化部署并通过验证。9、硬件方面，新一代智能处理器微架构和指令集正在研发中，将对大模型训练推理等场景进行优化。10、软件方面，训练和推理软件平台进行优化和迭代，提升性能、通用性和生态影响力。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年公司营收分别为85.24亿元、223.19亿元、321.36亿元，归母净利润分别为33.86亿元、96.19亿元、137.04亿元，维持“买入”评级。 #风险提示：宏观经济影响下游需求；大模型产业发展不及预期；市场竞争加剧；中美博弈加剧；新品研发不及预期；估值回调风险等。