聚和材料(688503):铜浆产品实现小规模出货,非光伏浆料领域实现突破-2025年中报点评

#核心观点：1、2025H1公司实现营业收入64.35亿元，同比下降4.87%；归母净利润1.81亿元，同比下降39.58%。2、光伏导电浆料销量超930吨，市场份额保持稳定，N型产品占比达96%，BC及HJT等新型浆料单月出货量突破2吨。3、经营活动产生的现金流量净额为-10.98亿元，主要因下游客户银行承兑付款比例增加。4、研发投入3.44亿元，占营业收入比例5.34%，推出全套金属化解决方案，在TOPCon、HJT、X-BC、钙钛矿及无银化领域实现技术突破，铜浆产品实现小规模出货。5、布局上游电子银粉和玻璃粉生产，未来具备年产3000吨电子级银粉和300吨玻璃粉能力；非光伏浆料领域产品拓展实现突破，子公司产品进入头部客户供应链体系。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年实现归母净利润4.19亿元、5.19亿元、6.12亿元，维持“买入”评级。 #风险提示：光伏新增装机规模不及预期；新业务拓展不及预期；银价超预期上涨影响公司业绩。