老凤祥(600612):紧跟风向,销售回暖

#核心观点：1、受金价高企影响，黄金首饰类公司短期承压，但公司品牌力深厚，具有领先行业运营能力，已与加盟商构建长期稳固的互利关系。2、新一轮“双百行动”国企改革启动有望进一步激发经营活力。3、公司积极进行产品结构升级，提升特色品类的热度并加强线上运营。4、公司财务状况健康，具有应对短期波动的实力，并且在华东以外的区域有强化渠道渗透的能力。5、2025年上半年公司实现营业收入333.56亿元，同比下降16.52%；实现归属股东净利润12.20亿元，同比下降13.07%。6、第二季度营业收入158.35亿元，同比增长10.51%；归属股东净利润6.07亿元，同比增长0.88%。7、公司紧跟消费趋势，深入研发定价黄金产品，推出多款主题新品，带动二季度销售恢复增长。8、报告期末，公司共计拥有营销网点5,550家（含境外银楼18家），二季度净增9家营销网点。9、公司申请2亿美元ODI额度用于设立香港子公司，以拓展海外渠道，推动品牌全球化布局。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润为17.38、19.43、21.90亿元，对应PE为14倍、13倍、11倍，维持“买入”评级。 #风险提示：1．金价与汇率波动的风险：公司目前销售占比最大是素金类产品，金价震荡上行仍会对首饰类需求造成较大的影响，黄金和汇率走势依旧存在较大的不确定性，会在一定程度上影响公司的经营与存货管理。2．消费能力不及预期的风险：消费者消费认知与习惯可能发生改变，短期对于投资类产品的追求主要来自于金价上涨的预期，但预算不变的情况下，购买克数也会有所减少，消费增长不及预期对公司业绩产生影响。3．加盟商资金风险：受门店经营情况影响，加盟商的资金周转可能放缓甚至恶化，导致加盟订货机制的周转变慢，影响到公司全产业链的运作效率。